事件：5 月18 日，公司发布《2025 年度向特定对象发行股票募集说明书(注册稿)》，本次发行旨在通过向不超过35 名符合条件的特定对象募集资金，募集资金总额不超过46,591.39 万元。

点评：

热管理基本盘稳固，磁性材料高弹性释放。分产品看，25 年热管理材料实现收入8.04 亿元，同比+31.98%，主要受益于数据中心散热需求的快速爆发，高导热石墨膜、均热板等高附加值产品订单持续放量，同时常规散热产品出货稳步提升。磁性材料0.14 亿元，同比+365.08%，系公司拓展电磁屏蔽等新功能性材料所致，但体量尚小。纳米防护材料0.08 亿元，同比-15.34%，受市场竞争及需求结构变化影响有所收缩。其他1.02亿元，同比+195.42%，主要为液冷散热等高附加值新业务拓展。

Q1 毛利率大幅改善，盈利质量拐点初现。25 年毛利率27.00%，同比+2.19pct，产品结构优化及规模效应初步显现，但管理费用率达6.82%，同比+2.54pct，系多个新设子公司处于初创期、人员及运营成本扩张所致，对净利率形成明显拖累，全年净利率约6.38%，同比-1.00pct。公司加大技术投入，研发费用率提升至6.08%，同比+0.56pct。26 年Q1 盈利能力明显改善，毛利率为33.56%，同比+7.82pct；26 年Q1 净利率为11.98%，同比+3.02pct，越南产能释放带来的成本改善效果正在兑现。

积极推进多元化应用场景拓展，产能全球化布局。液冷方面，东莞工厂已具备大规模生产能力，越南工厂投资增加，有望深度融入核心客户全球供应链，进一步提升市场份额与利润率；新兴领域方面，公司积极布局机器人、AI 服务器、光模块、新能源汽车等高景气赛道，业务协同效应逐步显现，增长驱动力趋于多元。若越南基地产能顺利释放、液冷客户认证突破，盈利弹性有望进一步打开。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2026-2028 年营收分别为19.60/35.10/46.93 亿元，归母净利润2.82/5.91/8.24 亿元，对应PE 分别77x/37x/26x。给予“增持”评级。

风险提示：客户拓展不及预期、原材料波动