3Q26 业绩符合我们预期

公司发布3Q26 业绩：公司3Q26 实现营业收入3.42 亿元，同比+20.17%、环比+31.06%；归母净利润0.43 亿元，同比+29.34%、环比+501.89%，符合预期，我们认为主要系消费电子主业稳健增长，叠加国内CSP 液冷模组开始出货。

发展趋势

消费电子基本盘稳健增长，产品升级及份额提升驱动发展。公司持续深化北美大客户、三星等客户合作，受益高端机型占比提升及产品结构升级。公司积极推动散热方案由传统石墨膜向高性能石墨膜、VC、TIM 及复合散热方案升级，同时已有相关产品应用于折叠屏手机领域，持续提升单机价值量。我们认为，公司有望依托客户份额提升及散热方案升级，消费电子基本盘增长稳健。

AIDC 液冷订单进入批量交付阶段，光模块散热持续导入客户。

液冷方面，公司2026 年6 月中标国内某头部CSP 客户液冷产品订单，目前已进入批量交付阶段1，并持续拓展其他CSP、服务器及GPU 客户，部分项目进入送样、小批量交付及量产阶段。

光模块方面，公司积极布局VC、散热结构件及高性能TIM 等产品，我们认为有望受益高速光模块散热需求升级。同时公司26年7 月与星图测控共同出资设立中科星海热控科技，切入航天散热，有望进一步拓展下游市场。

3Q26 盈利能力明显改善，研发及产能投入持续加大。3Q26 销售、管理、研发及财务费用率分别为4.0%/5.3%/8.7%/-0.1%，同比+0.6ppt/+0.04ppt./+2.9ppt/-0.4ppt，其中研发费用率同比增长主要系研发项目及人员投入增加。3Q 末存货3.53 亿元，较年初+46.89%，主要系订单增加带动备货增长。

盈利预测与估值

考虑到公司26 年液冷模组未批量出货，我们下调公司26 年盈利预测17.7%至1.29 亿元，维持27 年盈利预测3.73 亿元不变，考虑行业估值中枢下行，我们下调目标价44.9%至100 元，维持跑赢行业评级，由于26 年液冷未贡献较多净利润，我们切换至27 年估值，当前股价对应27 年22.5x P/E，目标价对应27 年31.2x P/E，有38.5%上行空间。

风险

消费电子行业复苏不及预期，原材料价格波动风险，技术迭代及创新风险，客户进展不及预期。