事件:

2025 年4 月22 日，乖宝宠物公布2024 年报及2025 一季报：2024 年实现营业收入52.45 亿元，同比+21.22%；归母净利润6.25 亿元，同比+45.68%。2025Q1 实现营收14.8 亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%。

投资要点:

业绩增速强劲。分产品看，2024 年公司主粮收入26.9 亿元，占比51.3%；零食收入24.84 亿元，占比47.35%，主粮收入已经超过零食，产品结构不断优化调整。分模式看，自有品牌收入35.45 亿元，占比67.59%；OEM/ODM 收入16.75 亿元，占比31.94%，自有品牌占比进一步提升。从毛利率水平看，2024 年零食毛利率39.47%，较上年增加2.28%；主粮毛利率44.7%，较上年增加8.7%，利润率水平不断提升。

国内自主品牌持续发力，优势凸显。根据Euromonitor，2015-2023年公司国内市占率从2.4%提升至5.5%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。目前，公司已形成以“麦富迪”为基本盘，弗列加特主打高端化，汪臻醇填补高端犬粮的品牌矩阵。国内宠物食品市场已进入快速增长期，市场竞争未来将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争。公司高度重视自有品牌的建设，经过多年的探索，目前公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，包括产品企划、新媒体、媒介、平面设计、影像等多方面的人才。公司已形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，公司自有品牌“麦富迪”的知名度在大众消费者中持续提升。

盈利预测和投资评级公司作为宠物食品板块龙头，2024 年、2025Q1 业绩同比增长显著，因此我们调整2025-2027 公司营收为63.99/79.3/96.87 亿元，归母净利润为7.28/9.74/12.17 亿元，对应PE 分别54/41/32 倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，2024 年宠物板块盈　　利有望维持高增速，维持“买入”评级。

风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。