投资要点：

公司业绩符合预期，维持快速增长。根据公司公告，2024 年总营收52.45 亿元，同比+21.22%；实现归母净利润6.25 亿元，同比+45.68%；扣非后归母净利润6.00 亿元，同比+42.08%；经营性现金流量净额为7.20 亿元，同比+16.60%。其中，2024Q4 公司营收为15.73 亿元，同比+29.55%；归母净利润1.54 亿元，同比+34.78%。

2025Q1 公司营收为14.80 亿元，同比+34.82%；归母净利润2.04亿元，同比+37.68%；扣非后归母净利润1.99 亿元，同比+44.20%。

2024 年末，公司拟向全体股东每10 股派红利2.5 元（含税），2024年度公司累计现金分红总额为2.00 亿元，占归母净利润的32.02%。

市场规模持续扩大，国产替代持续深化。根据中国饲料工业协会发布，2024 年全国宠物饲料产量159.9 万吨，同比增长9.3%，在行业整体产量下行趋势下，宠物饲料维持逆势增长。据《2025 中国宠物行业白皮书（消费报告）》发布数据，2024 年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3,002 亿元，同比增长7.5%。根据Euromonitor，2024 年我国专业犬/猫粮渗透率为25%/43%，同比提升2.8/4.1 个百分点。随着国内宠物行业渗透率的持续提升，行业规模将进一步扩大。2024 年，猫狗食品天猫品牌榜TOP10 中前五均是国产品牌，前三大重点国货品牌线上市占率整体同比提升0.94 个百分点至13.1%，相比之下，前三大重点外资品牌线上市占率整体下降0.34 个百分点至9.9%，宠物食品头部公司在国内市场的市占率不断提升。

公司自主品牌表现亮眼，新产品不断发力。分产品来看，2024 年公司零食业务营收为24.84 亿元，同比+14.66%，占比47.35%；主粮营收26.90 亿元，同比+28.88%，占比51.30%。分业务模式看，1）公司自主品牌实现收入35.45 亿元，同比+29.14%，占比67.59%；其中，直销渠道收入19.69 亿元，同比+59.33%，经销渠道收入15.76 亿元，同比-5.51%；2）OEM/ODM 收入为 16.75 亿元，同比+19.07%，占比31.94%。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，蝉联5 年天猫综合排名第一，2024 年以92.53 的品牌指数登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首。麦富迪高端副品牌霸弗天然粮迅速崛起，2024 年双11 期间全网销售额同比增长150%，进一步巩固了品牌市场地位。公司高端猫粮品牌弗列加特以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，创新推出分阶精准养护的0 压乳鲜乳源猫粮系列，2024 年双11 期间全网销售额同比增长190%。2024 年，公司全新推出超高端犬粮品牌汪臻醇，凭借透明可溯源食材体系与　　极简限定性配方理念，补充了国内品牌犬粮市场超高端领域空白。

公司盈利水平提升，经营费用率管控高效。2024 年公司毛利率42.27%，同比+5.43pcts；净利率11.96%，同比+2.01pcts。2024年公司销售/管理费用率分别为20.11%/7.47%，同比+3.45pcts/+0.01pcts。随着公司自有品牌、直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费同比增长；另外，公司实施绩效考核激励机制，导致相应薪酬有所增长。2025Q1 公司毛利率41.56%，同比+0.42pcts；净利率13.82%，同比+0.26pcts。

维持公司“增持”投资评级。公司是国内宠物食品龙头，市占率稳步提升，考虑到国内市场规模的增长和公司盈利水平的优化，预计2025/2026/2027 年可实现归母净利润分别为8.13/9.88/11.34 亿元，EPS 分别为2.03/2.47/2.83 元，当前股价对应PE 为48.59/39.99/34.84 倍。目前，公司仍处于合理估值区间，考虑到未来行业和公司的潜在成长空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：原料价格波动、汇率波动、国际贸易竞争加剧、渠道拓展不及预期等。