业绩概要：

2024 年实现营收52.5 亿，同比增21%，录得归母净利润6.3 亿，同比增45.7%；4Q 实现营收15.7 亿，同比增29.6%，录得归母净利润1.5 亿，同比增34.8%。

25Q1 实现营收14.8 亿，同比增34.8%，录得归母净利润2 亿，同比增37.7%。24Q4 及25Q1 业绩好于我们预期。

分红方案：每10 股派发现金股利2.5 元

点评：

公司业务维持良好发展势头，盈利能力持续提升。分项看：1）宠物零食实现收入24.8 亿，同比增14.7%；2）主粮实现收入26.9 亿，同比增28.9%，主粮增长较快，受益自有品牌影响力持续提升；3）保健品及其他产品收入0.5 亿，同比下降19%。区域看，境内收入35.5 亿，同比增24%，境外收入17 亿，同比增16%。

公司自有品牌维系强劲增长，2024 双11 公司主力品牌麦富迪继续蝉联天猫综合排名第一，高端品牌弗列加特全网销售额同比增190%，霸弗全网销售额同比增150%，全年自主品牌实现营收35.4 亿，同比增29%。

OEM/ODM 实现收入16.8 亿，同比增19%。

毛利率看，全年毛利率同比上升5.43pcts 至42.3%；24Q4 毛利率同比提升3.3pcts 至42.9%。毛利率提升一方面受益自主品牌高端化，另一方面原料成本保持低位亦有助益。

费用方面，24 年费用率同比提升3.09pcts 至26.91%，主要由于品牌推广及服务费增加、以及业绩考核激励机制下薪酬增长，导致报告期销售费用率同比提升3.45pcts；其他费率波动相对平稳，管理费用率同比上升0.07pct，财务费用率同比下降0.36pct，研发费用率同比下降0.06pct。

25Q1 公司延续增长势头，规模效应继续增强。报告期毛利率同比提升0.5pct 至41.6%，费率总体平稳，同比提升0.07pct。全年看，我们预计公司将延续强劲增长势能，自有品牌麦富迪、高端品牌弗列加特、霸弗、汪臻醇等影响力将持续提升，同时，公司延续犬猫产品方面的研发，新品迭代将持续增强公司竞争力。

预计2025-2026 年将分别实现净利润8 亿、9.6 亿和11.5 亿，分别同比增27%、21.3%和19%，EPS 分别为1.99 元、2.41 元和2.87 元，当前股价对应PE 分别为50 倍、41 倍和34 倍，予以“买进”。

风险提示：行业景气不及预期，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压