事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024/2025Q1 公司分别实现营业收入52.5/14.8 亿元，同比+21.2%/+34.8%；分别实现归母净利润6.3/2.0亿元，同比+45.7%/+37.7%；对应EPS 分别为1.56/0.51 元/股。

点评：

24 年公司业绩保持高速增长，营收首次突破50 亿元。分产品来看，主粮类产品营收同比+28.9%，占总营收51.3%，首次超过零食品类；分业务来看，公司自有品牌业务营收同比+29.1%，占总营收67.6%；分销售模式来看，公司直销模式营收同比+59.3%，占总营收37.6%。受益于上述高毛利品类/渠道销量的显著增长及规模经济下良好的成本管控能力，24 年公司整体毛利率+5.5pct 至42.3%，其中直销模式毛利率高达53.1%，阿里系和抖音平台占比较高。

麦富迪持续领跑行业，多品牌协同发展。公司自有品牌发展优势明显，旗下麦富迪品牌连续多年霸榜各平台消费节榜单，弗列加特在高端猫类产品定位下迅速发展，此外，公司24 年推出汪臻醇定位高端犬粮，构建多元品牌矩阵协同发展。

25Q1 销售费用持续跟进，加大宣传力度，扩大品牌优势。从期间费用来看，2025Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.8%/5.1%/-0.5%/1.5%，同比分别+0.5/-0.5/+0.1/-0.1pct。随自有品牌和直销渠道收入增长、占比提升，公司增加相应的业务推广费及销售服务费，加大自有品牌资源投入，提高品牌知名度。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为63.40、75.58、92.80 元，实现归母净利分别为7.46、10.05、11.90 亿元，对应PE为55.71、41.36、34.94x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易战加剧风险；产能释放不及预期。