事件：2025H1 公司实现营收32.21 亿元，同比+32.72%；实现归母净利润3.78 亿元，同比+22.55%。2025Q2 实现营收17.41 亿元，同比+30.99%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+8.54%。

自有品牌&线上主力渠道保持高增势头。2025H1 主粮/零食分别实现营收18.8/12.9 亿元，同比+57%/+8%。我们预计2025H1 自有品牌业务营收实现40%以上增长；代工业务营收实现双位数增长。2025H1 公司电商直销收入达12.1 亿元，同比增长39.72%，占主营业务收入比重37.7%；其中阿里系/抖音平台直销收入8.8 亿元，同比增长45.9%。

自主品牌带动毛利率同环比均提升。2025Q2 实现毛利率43.8%，同比+1.0pct，环比+2.3pct，主要得益于自主品牌尤其中高端品牌占比持续提升，2025H1 主粮/零食毛利率分别为46.2%/37.5%，同比+1.5/-1.7pct。

2025Q2 销售/管理/财务费用率分别同比+3.5/-0.4/+0.5pct，销售费用主要是与品牌推广有关，2025H1 销售费用增速基本和自主品牌营收增速同步；另外2025H1 计提股份支付费用800 多万元。2025Q2 实现净利率10.0%，同比-2.1pct。

不断推新领跑行业，股权激励落地护航成长。公司高端品牌战略继续深化，弗列加特完成2.0 升级，创新推出分阶精准养护的0 压乳鲜乳源猫粮系列。2025 年麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线上500 强榜单”，品牌认可度再上台阶。此外公司今年发布二期股权激励计划，激励机制的完善有助于提升团队积极性，推动公司长期发展。

盈利预测与投资评级：考虑到激励费用的影响，我们略下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为7.5/9.8/12.3 亿元（此前预期为8.2/10.2/12.4 亿元），对应PE 分别为54/41/33X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。