事件:

2025 年8 月26 日，乖宝宠物公布2025 年半年报：2025 年上半年实现营收32.21 亿元（yoy+32.72%），归母净利润3.78 亿元（yoy+22.55%）；2025Q2 实现营收17.41 亿元（yoy+30.99%），归母净利润1.74 亿元（yoy+8.54%）。

投资要点:

业绩增速强劲。2025 年上半年实现营收32.21 亿元（yoy+32.72%），归母净利润3.78 亿元（yoy+22.55%），销售毛利率42.8%，较2024年全年提升了0.51pct。从核心业务看，2025 上半年公司主粮业务实现营收18.83 亿元（yoy+57.09%），毛利率46.23%，同比提升1.53pct。

坚持研发投入，基础性研究领先。公司始终坚持以创新开拓市场，保持研发投入，提升服务质量，增强公司的核心竞争力，2025 年半年度公司研发费用达到4863.49 万元。截至2025 年6 月30 日，公司已获境内授权专利341 项，其中发明专利15 项、实用新型专利34 项、外观设计专利292 项。国外品牌在宠物基础研究领域领先于国内企业。而国内宠物食品企业研发投入主要集中在宠物食品的适口性、外形结构及包装上，基础研究薄弱，对核心工艺及营养平衡的研发投入不足。在基础研究方面，国内厂商还落后于国际竞争对手。公司积极投身于犬猫基础研究，建立了宠物营养研究中心，以记录、收集和分析犬猫在国内不同居住环境、进食习惯、生活状态下的行为数据，开展产品适口性和营养性测试工作，为公司产品原材料和营养添加剂筛选、不同配方和工艺产品的营养价值对比以及处方粮、功能粮的研究与开发提供研究支持，打造差异化产品，提升产品竞争力。

盈利预测和投资评级公司作为宠物食品板块龙头，2025 年上半年业绩保持同比增长， 因此我们调整2025-2027 公司营收为63.99/79.3/96.87 亿元，归母净利润为8.1/10.99/13.97 亿元，对应PE 分别47/34/27 倍，未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，维持“买入”评级。

风险提示品牌信誉风险；国内市场开拓不及预期的风险；海外　　市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动风险；公司业绩不达预期的风险等。