本报告导读：

公司国内自主品牌提速，品类及渠道结构持续优化。泰国二期工厂投产后产能将翻倍，海外代工业务稳健增长。公司毛利率快速提升。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级，目标价119.7元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为1.9/2.35/3.0 元。公司国内自主品牌持续增长，海外业务稳健，研发实力强。维持目标价119.7 元。

公司发布25 年半年报：公司25H1 实现营业收入32.21 亿元（同比+32.72%），归母净利润3.78 亿元（同比+22.55%）。其中Q2 实现营业收入17.41 亿元（同比+30.99%），归母净利润1.74 亿元（同比+8.54%）。

自主品牌提速，看好国内业务持续拓展。公司旗下自主品牌麦富迪持续领先，弗列加特快速增长，Q2 猫主粮淘宝排名稳定在TOP3。

25H1 公司主粮营收18.8 亿元，同比+57.1%，占主营收入的58.7%，同比+9.1pct。25H1 直销收入12.1 亿元，同比+39.7%，占主营收入的37.7%，同比+1.9pct。公司品类及渠道结构持续优化，国内自主品牌持续拓展。

产能扩张，海外代工稳健增长。公司泰国二期工厂投产后产能将实现翻倍。我们认为，美国对中国和泰国加征关税，公司适度承担大客户降价诉求，短期出口美国或受到影响。长期来看海外宠物食品需求稳健，关税情况或存在变动，看好公司获取新订单能力。

公司毛利率持续提升。公司25Q2 毛利率为43.8%，同比+1.2pct，环比+2.3pct，主要系国内自主品牌高端产品销售占比提升。25Q2净利率为10.0%，同比-2.1%，环比-3.82pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为23.9%/5.7%/1.5%/-0.3%，同比+3.5/-0.4/-0.05/+0.5pct，公司加大了国内自主品牌的费用投放力度。

风险提示。汇率波动超预期；原材料价格大幅上涨；中美贸易摩擦加剧。