公司发布2025 年半年报：25H1 实现营收 32.21 亿元，同比增长32.72%；归母净利润3.78 亿元，同比增长22.55%；扣非归母净利润3.67 亿元，同比增长26.46%。25Q2 实现营收17.41 亿元，同比增长30.99%，归母净利润1.74 亿元，同比增长8.54%，扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长10.43%。

公司8 月发布二期限制性股票激励计划（草案），拟向共计9 名激励对象授予不超过55.6 万股，约占公司股本总额0.14%，授予价格为47.55 元/股。激励对象主要是公司公告本激励计划时在公司（含控股子公司、分公司）任职的董事、高级管理人员、中高层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员。激励目标：以2024 年为基数，2025-2027 年营收增长率分别不低于25%、53%及84%，净利润增长率分别不低于16%、32%及45%。

评论：

主粮营收大幅增长，毛利率同步稳健提升。主粮营收18.83 亿元，同比增长57.09%，主粮占比大幅度提高；主粮对应毛利率为46.23%、较去年同期增长1.53pct。零食营收12.94 亿元，同比增长8.34%；零食对应毛利率37.48%、较去年同期下滑1.71pct。

品牌矩阵多点开花，多品牌运营能力卓著。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，2024 年获得AAA 级(全国级)知名商标品牌授牌，2025 年8 月经欧睿认证获“中国宠物食品第一品牌”称号，体现了麦富迪品牌从产品线丰富度、专利数量、自有工厂规模到国内出厂销售额等全方面核心优势。旗下高端副品牌霸弗成绩斐然，2024 年双11 期间全网销售额同比增长 150%。

弗列加特高举品牌矩阵高端化之旗帜，汪臻醇填补国内高端狗粮空白。弗列加特完成品牌2.0 升级，创新推出分阶精准养护的0 压乳鲜乳源猫粮系列，2024年双 11 期间斩获天猫猫粮品类销售冠军，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖；根据炼丹炉+蝉妈妈数据统计，弗列加特今年1-7 月增速在100%+，势头正劲。公司同时已先手布局高端狗粮品牌“汪臻醇”，与弗列加特协同作战，力拓高端化下一城。

投资建议：我们认为，公司国内品牌仍具有较强竞争优势和突出的龙头地位，且公司今年发布二期股权激励计划，进一步完善激励机制，提高核心骨干积极性。此外，考虑到关税对公司外销业务的短期影响，我们调整25-27 年EPS 预测为1.87/2.59/3.13 股（原预测为1.99/2.62/3.29 元/股）。参考DCF 估值，给予目标价113 元/股，对应26 年44 倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变