事件：

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收47.37 亿元，同比+29.03%；实现归母净利润5.13 亿元，同比+9.05%；单季度来看，2025Q3实现营收15.17 亿元，同比+21.85%；实现归母净利润1.35 亿元，同比-16.65%。

点评：

自有品牌高歌猛进，高端品牌突破增长。根据2025 年天猫双十一预售前1小时以及双十一开门红前四小时成交榜，弗列加特高居第2 名位置，相较去年双十一及今年618 大促的整体排名进一步提升，弗列加特品牌在高端价格带产品持续放量，市场认可度不断提高，品牌高端化进展顺畅。麦富迪于25 年下半年推出原生鲜肉粮新品，叠加之前的奶弗系列等新产品，品牌在传统优势的中高端价格带实现强劲增长的同时，产品布局更新顺畅；佰萃品牌独立运营后成为国内平价宠物主粮销量第一。公司旗下自有品牌快速扩张，继续领跑全行业。

自有品牌向上带动毛利率继续提升。2025 年前三季度公司销售毛利率为42.83%，同比+0.85pct；销售净利率为10.84%，同比-2.01pct；单季度来看，25Q3 公司销售毛利率为42.92%，同比+1.08pct，环比-0.90pct；销售净利率为8.91%，同比-4.16pct，环比-1.09pct，公司盈利水平主要是受海外关税及汇率波动影响。

费用投放持续增强，坚定品牌打造。费用方面，公司25 年前三季度销售费用10.34 亿元，同比+48.86%；管理费用2.69 亿元，同比+26.91%；研发费用7022.71 万元，同比+17.09%。其中管理费用及销售费用大幅增加主要由于公司自有品牌规模快速扩张、股权激励费用计提及双十一大促费用前置等因素。

盈利预测与投资评级：我们坚定看好公司在产品创新上的领先优势以及强大的产品孵化能力能够持续强化公司在国内宠物食品行业的龙头优势。随着公司产品结构持续优化，公司自有品牌有望保持高质量增长。我们预计公司2025-2027 年实现营收分别为64.32、79.37、96.35 亿元，实现归母净利分别为7.58、9.70、12.20 亿元，对应PE 为45.22、35.33、28.11x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易战加剧风险；产能释放不及预期。