事件：

公司近日拟以自有 资金和自筹资金 5亿元，投资建设年产 30万吨高端宠物主粮食品项目，旨在应对宠物主粮市场持续增长需求，推动品牌高端化与数智化供应链建设。

点评：

自有品牌销售旺季维持高增，探索工艺改进品类。2025 年双十一期间公司GMV 达10-11 亿元，同比增长40%以上，麦富迪增速超过30%，弗列加特40-50%，完成既定目标但未刻意追求平台排名第一。公司聚焦现有核心品类（弗列加特烘焙、奶弗）。烘焙品类产能充足，未参与双十一价格战，毛利率持续优化。此外，公司还新推出“舒然”、“高纤肉”等补充性新产品。

犬猫数量增长放缓，行业竞争加剧。根据《宠物行业白皮书》数据显示，2025 年城镇犬猫消费市场行业规模达3126 亿元，同比增长4%，增速略有放缓，主因犬猫增速及单只宠物消费额增速均放缓。犬猫宠物达1.26 亿只，同比增长1.8%。其中宠物犬数量同比增长1.6%，宠物猫数量同比增长1.9%。单只宠物消费额为2475 元，同比增长2.3%。

2025 年宠物食品线上销售额及销量同比增速均有所放缓，受线上销售均价下滑影响，销售额增速低于销量增速，反映出行业竞争加剧态势。

保持战略定力，良性成长。公司在行业竞争激烈下费用投放策略保持稳定，未因行业竞争加剧而大幅增加费用。品牌的头部地位具备较强的消费者黏性，公司有望在长期发展中获取更多市场份额。

投资建议：公司国内品牌持续成长，在优先考核收入的战略定位下稳住行业地位。泰国工厂代工业务今年四月以来受关税影响，待客户库存消化后有望迎来恢复增长。我们认为在2025 年中报和三季报业绩不及预期后，市场当前已经以谨慎乐观的态度看待行业增速，聚焦公司发展的长期价值。后续若行业需求改善，鲜朗、疯狂的小狗等品牌费用投入趋缓，宠物板块行情将迎来重要催化。预计公司2025-2027 年营业收入为63.14/75.80/89.65 亿元，EPS 为1.62/2.10/2.53 元，给予公司2026 年35倍估值，维持“增持”评级。

风险提示：核心产品销售不及预期，市场竞争加剧。