公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年公司实现收入67.69亿元，同比增长29.06%，实现归母净利润6.73 亿元，同比增长7.75%；2026 年一季度公司实现收入16.44 亿元，同比增长11.08%，实现归母净利润1.24 亿元，同比减少39.5%。

公司高端品牌战略持续深入，2025 年自有品牌业务、主粮高毛利产品持续提升。分产品看，公司2025 年主粮业务收入41.4 亿元，同比+53.8%，收入占比达 61.13%（（同比+9.83pcts），零食收入 25.4 亿元，同比+2.11%，收入占比37.46%；分业务模式看，公司自有品牌业务收入49.65 亿元，同比+40.06%，收入占比73.35%（（同比+5.76pcts），其中，麦富迪品牌同口径增长40%以上，高端品牌弗列加特增长80%以上，麦富迪高端子品牌霸弗增长60%以上。从毛利率情况看，2025 年整体毛利率为42.49%，主粮毛利率45.52%（（同比+0.82pct），零食毛利率37.24%，境内整体毛利率 46.13%（（同比+0.51pct），2026Q1 毛利率为 41.61%，同比+0.05pct。

费用投放加大，全年及长期发展仍保持信心。费用端看，2025 年及26Q1公司销售费用率分别为22.56%/22.14%，主要系自有品牌和直销渠道收入增长、占比提升，相应的业务推广费及销售服务费增加，管理费用率分别为5.85%/6.64%，主要系公司实施绩效考核激励机制，相应薪酬增长。

26Q1 经营数据有所承压，但公司对全年业绩增长与长期发展趋势依旧保持信心，公司在持续夯实规模基本盘的同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润集中释放创造条件。

不断提高领先基础性研究和创新产品开发。公司搭建WarmData 犬猫天性研究大数据中心与全球首个犬猫数字生命库，并联合江南大学、中国农业大学等，让“天性研究”真正成为产品创新的核心驱动力，助力公司跳出行业同质化跟风，围绕犬猫真实饮食需求，用先进配方和高端适配工艺打造出丛林食谱产品霸弗、幼犬幼猫产品奶弗、麦富迪原生鲜肉粮以及即将推出的康弗处方粮等原创精准营养产品。同时叠加AI、数字孪生等技术应用，公司研发迭代效率大幅提升，研发周期显著缩短。

盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，销售及推广费用增加，我们下调2026/2027 年盈利预测，预计2026/2027 年归母净利润分别为7.5/9.42亿元，同比增长分别11.4%/25.6%，预计2028 年归母净利润为11.9 亿元，同比增长26.3%，对应PE 分别为30X/24X/19X，维持“买入”评级。

风险提示：国内市场竞争加剧，原材料价格、汇率波动，贸易摩擦等风险。