事项：

公司发布半年度报告，26H1实现营业收入35.43亿元，同比+10.01%；归母净利润1.91亿元，同比-49.57%。26Q2实现营业收入18.99亿元，同比+9.10%；归母净利润0.67亿元，同比-61.38%。半年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。

平安观点：

深化自主品牌战略布局，主粮为核心增长引擎。上半年公司持续深化自主品牌战略布局，逐步向“科研驱动、高端矩阵、专业健康”方向升级。公司旗下主力品牌麦富迪持续领跑行业，2020 至 2025 年连续六年蝉联天猫综合排名第一。麦富迪高端副品牌霸弗增长迅速，进一步巩固了品牌市场地位，提升了品牌的高端形象与消费者认知。公司高端品牌战略成效显著，弗列加特完成品牌 2.0 升级，并以“鲜肉精准营养”为核心竞争力。2026H1，公司主粮业务收入23.32亿元，同比+23.87%；零食业务收入11.59亿元，同比-10.43%，实现全渠道运行，提高用户覆盖与辐射能力。公司重视销售渠道建设，与天猫、京东、抖音等主要电商平台建立良好的合作关系，通过线上直销、线上经销相结合的方式覆盖广阔的消费群体， 线上业务规模呈上升趋势。同时公司积极拓展线下网点，在全国大部分重要城市建立了面向各地宠物专门店、宠物医院的线下销售渠道。26H1公司第三方平台（ 阿里系、抖音平台、京东、拼多多等）直销收入14.5亿元，同比增长20.0%，占主营业务收入41.2%，总订单数达到2212.6万笔。

自有品牌比较优势显著，维持“推荐”评级。考虑到行业竞争加剧，市场竞争未来将从单纯的价格竞争、渠道竞争演变为品牌竞争，公司费用投放将有所提升，我们调整2026-28年归母净利预测至4.5/5.5/6.4亿元（原值：7.2/8.6/9.8亿元）。公司自有品牌业务的快速发展形成了显著的比较优势，长期空间可期，维持“推荐”评级。

风险提示：1）食物安全风险：宠物食品安全是消费者的红线，负面舆情会对公司自主品牌的推广造成较大压力；2）原材料价格波动风险：若上游原材料价格上行，则会对公司的毛利率水平造成一定压制；3）关税变动风险：若加征关税，下游大客户可能向公司转嫁关税，造成公司境外业务盈利能力下滑；4）大客户风险：大客户的订单波动会对公司收入水平造成影响；5）行业竞争加剧风险：若公司费用投入不精准，则可能会造成费用增加但收入下滑的风险。