恒鑫生活：深耕餐饮用具市场，积极发力可降解产品。公司始建于1997 年，为纸质与塑料餐饮用具供应商，产品覆盖下游饮品、快餐、外卖等餐饮行业，以及民用航空等消费场景，销售区域覆盖国内、北美洲、大洋洲、欧洲等。公司全流程、一站式供应链优势显著，顺应行业发展趋势积极发力可降解产品，绑定丰富优质客户资源，成为瑞幸咖啡、史泰博、亚马逊、喜茶、星巴克、蜜雪冰城、Manner 咖啡等众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具提供商。公司业绩稳步增长，2021-2024 年收入及归母净利润CAGR 分别为30.4%、40.1%。

行业：餐饮用具受益于下游需求放量，供应可降解产品企业份额提升。纸制与塑料餐饮具优势显著，可细分为可降解与不可生物降解制品。下游市场需求旺盛，为纸制与塑料餐饮具行业带来持续增长动力，2024 年我国餐饮业社会消费品零售总额为5.57 万亿元，同比增长5.3%。尤其我国现制咖啡、新式茶饮市场快速扩容， 根据餐宝典（NCBD）预测，2024 年我国现制咖啡市场规模为1930 亿元，预计2025 年为2238 亿元，2017-2025年CAGR 为17.7%；近年来新式茶饮发展迅速，以喜茶、奈雪的茶、蜜雪冰城等品牌为代表深受年轻消费者的喜爱。根据艾媒咨询预测，2024 年我国新式茶饮市场规模为3547 亿元，预计2028 年市场规模将达4015 亿元，2024-2028 年CAGR 为3.1%。餐饮用具市场较为分散，优质企业凭借产品、技术、客户等优势份额有所提升。

公司：全流程供应链铸就竞争力，优质客户资源驱动增长。公司掌握全流程核心技术及工艺，具备从PLA 粒子改性、片材加工、成型、印刷的全流程加工生产能力，且产品线丰富，满足客户多样化需求。公司积极发力可降解产品，2024 年公司可降解产品收入占比为54.7%。公司境内、境外齐发力，2023 年境内收入占比为61.9%。凭借产品、技术等综合优势，绑定丰富优质客户资源，2024 年前五大客户收入占比为41.3%，主要客户包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner 咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco 都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。公司境内基地布局全国提升交付能力，泰国基地投产加速全球布局，具备年产90 亿只纸制与塑料餐饮具产能。

盈利预测与估值。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.62、3.21、3.90 亿元，分别同比增长19.4%、22.4%、21.5%，当前市值（2025/6/27）为71 亿，对应2025-2027年PE 分别为27、22、18 倍。可比公司估值法下，首次覆盖，给予恒鑫生活“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期。