事件：2025H1，恒 鑫生活实现营业收入8.71亿元，同比增长18.81%；归母净利润1.25 亿元，同比增长19.7%；扣非净利润0.91 亿元，同比下降12.82%。

点评：

公司构建完善产品矩阵，收入实现稳步增长。2025 年上半年，公司可降解产品实现收入4.31 亿元，同比增长4.05%；不可降解产品实现收入4.21 亿元，同比增长38.4%。公司可生物降解产品规格众多、质量稳定、品质优异，积极研究PHA、PBAT、PBS 等粒子改性及相关产品，与众多在行业内有影响力的客户建立了稳定的业务关系。国内“限塑令”采取分阶段实施策略，区域性政策执行差异导致部分客户需要混合采购策略，公司通过双产品线满足客户的差异化需求。

毛利率小幅下滑，管理费用增长，公司业绩短期承压。2025 年上半年，公司毛利率24.84%，同比下降2.43pct，主要原因是固定资产大幅增长导致折旧及摊销费用增加。公司管理费用4881.88 万元，同比增长57.92%，主要原因为职工薪酬、折旧及摊销费用增长，以及新增上市费用和开办费。公司归母净利润同比增长而扣非净利润同比下降，主要原因是公司收到政府补助4174.2 万元。

国内生产基地布局完善，公司多个项目处于建设或筹划过程中。公司已建立多个生产基地，能够根据下游客户的要求进行定制化生产并快速批量交货。2025 年4 月，公司泰国工厂完成首次发货，处于产能快速爬坡阶段。2025 年7 月，子公司上海宜可以4207 万元竞得金山区某地块土地使用权，将用于包装制品制造建设项目；公司拟在安徽省合肥市长丰县建设绿色可降解制品生产基地项目，项目投资总额不超过人民币5.05 亿元。新项目陆续开工建设并投产，公司业务规模有望持续扩张。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027 年公司营业收入分别为18.17/21.59/ 25.04 亿元，归母净利润分别为2.74/ 3.07/ 3.78 亿元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：各业务毛利率持续下滑；项目建设进度不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。