投资要点：

公司是纸制与塑料餐饮具龙头企业，业绩稳健发展。公司以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。经过多年发展，自主研发并掌握了PLA 等塑料粒子改性技术、淋膜技术、塑型技术，是众多国内外知名企业的纸制与塑料餐饮具供应商。2024 年公司实现营收15.9 亿元、同比+11.86%，实现归母净利2.2 亿元、同比+2.82%，2019-2024 年营收、归母净利CAGR 分别为24%、25.6%，整体保持稳健增长态势。25H1 公司实现营收8.71 亿元，同比增长18.81%；归母净利润1.25亿元，同比增长19.7%。同时，随着近年公司持续发力国内市场，内销贡献持续增加，内销收入占比从2019 年的20.6%升至2024 年的61.9%。

丰富产品线、绑定优质客户、规模优势打造核心竞争力。公司核心竞争力有三：1）产业链和产品线优势。公司凭借在生产纸制与塑料餐饮具的全流程加工生产能力，形成了丰富产品线，可根据客户的个性化需求进行定制。2）品牌及客户优势。公司与众多优质客户形成了稳定的业务合作关系，2024 年公司前五大客户销售金额占比41.27%，主要客户包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner 咖啡等知名咖啡品牌；喜茶、蜜雪冰城、Coco 都可茶饮等极具影响力的茶饮品牌；以麦当劳、汉堡王等为代表的全球连锁快餐品牌。品牌客户具有较强的行业前瞻性，通过配合其对产品各异需求的开发，不断提升公司竞争优势。3）生产规模优势。公司先后建设了多条先进的纸制与塑料餐饮具生产线，形成年90 亿只的纸制与塑料餐饮具的生产能力；已在全国建立了多个生产基地，同时覆盖使用可降解餐饮具消费市场相对集中的区域市场，具备为国内外客户规模化定制产品及快速批量交货的能力。

全球化布局加速，PHA 技术有望成为新增长引擎。为应对贸易摩擦风险，公司于2024 年2 月成立泰国子公司，开启全球化布局。目前公司原有美国客户订单已逐步转移至泰国工厂，泰国工厂满产后，可承接更多海外客户和增量订单。新材料PHA 技术突破，打开远期成长空间。相对于其他可降解材料，PHA 在降解性及应用面上均更优。公司获得全球首张PHA淋膜纸制品DIN 证书，在PHA 材料应用上取得突破。公司还将携手微构工场深耕PHA 生物材料领域，持续推动相关产品的研发与市场拓展。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为18.78/21.25/23.15 亿元，归母净利润分别为2.46/2.80/3.17 亿元，对应EPS分别为1.67/1.89/2.14 元。公司为国内可降解餐饮具龙头，在全球“禁塑”浪潮下的可降解龙头将享受行业渗透率提升红利，同时公司开启全球化产能布局，深度服务国际大客户，远期PHA 有望成为新的增长引擎。首次覆盖，给予恒鑫生活“持有”评级。

风险提示：贸易政策波动，原材料价格波动、下游需求不及预期、供应商集中等风险