事件：8 月25 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收2.5 亿元，YOY-22.8%；归母净利润-0.14 亿元，1H24 为0.25 亿元。业绩表现符合预期。上半年，订货量下降、审价、费用增长等系公司业绩承压主要原因，我们点评如下：

2Q25 业绩环比改善明显；1H25 利润率承压。1）单季度：公司2Q25 实现营收1.7 亿元，同比增长14.7%，环比增长95.4%；归母净利润0.05 亿元，同比减少68.8%，环比扭亏（1Q25 为-0.18 亿元）。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑2.8ppt 至35.2%；净利率同比下滑12.5ppt 至-4.8%。其中，2Q25 毛利率同比下滑10.2ppt 至33.1%；净利率同比下滑6.6ppt 至4.1%。审价等因素导致毛利率承压；叠加费用增加（尤其是研发费用），净利率持续承压。

电镀劳务增速较高；各产品毛利率均下滑。分产品看，2025 年上半年，公司：1）射频同轴连接器：实现营收1.1 亿元，YOY -20.6%，占总营收44%，毛利率同比下滑2.87ppt 至34.7%；2）低频连接器：实现营收0.6 亿元，YOY-25.2%，占总营收23%，毛利率同比下滑2.29ppt 至41.5%；3）射频同轴电缆组件：实现营收0.5 亿元，YOY -33.0%，占总营收19%，毛利率同比下滑3.28ppt 至31.9%；4）电镀劳务：实现营收0.1 亿元，YOY +90.3%，占总营收3%，毛利率同比下滑2.57ppt 至25.8%。

研发投入强度明显增加；经营活动净现金流由负转正。1H25，公司期间费用率同比增加10.1ppt 至38.7%，期间费用同比增加4.5%至0.98 亿元。具体看，1）销售费用率同比减少0.2ppt 至5.1%；2）管理费用率同比增加5.8ppt至21.8%；3）财务费用率为1.7%，去年同期为0.3%；4）研发费用率同比增加3.1ppt 至10.0%，研发费用同比增加12.2%至0.25 亿元。截至2Q25，公司：

1）应收账款及票据7.0 亿元，较年初减少6.7%；2）预付款项0.04 亿元，较年初减少31.8%；3）存货3.8 亿元，较年初增加13.4%；4）合同负债0.1 亿元，较年初增加31.6%。2025 年上半年，公司经营活动净现金流为0.1 亿元，去年同期为-0.8 亿元。

投资建议：公司是国内最早从事电连接器的生产商之一，经历五十余年沉淀积累建立优质稳定客户群体。公司持续推进战略落地，优化产业结构，产品应用覆盖各类高轨/低轨/倾斜轨卫星、载人飞船、航天货运飞船、空间站、火箭、深空探测等航天各个领域。同时在光器件、高速连接器方向加速产业升级；在量子、半导体、无人机等领域打开新业务突破口；加速在数据中心领域产业落地。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别是0.67 亿元、1.51 亿元、2.23 亿元，当前股价对应2025~2027 年PE 分别117x/52x/35x。我们考虑到公司在航天连接器的行业地位和发展潜力，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。