公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营业收入12.90 亿元，同比增长6.47%；归母净利润0.61 亿元，同比增长2.78%；扣非归母净利润0.45亿元，同比下降1.82%；经营活动现金流净额-2.46 亿元。

营收保持增长，费用上升拖累利润表现。2026 年上半年，公司实现营业收入12.90 亿元，同比增长6.47%；归母净利润0.61 亿元，同比增长2.78%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比下降1.82%。综合毛利率为12.37%，同比提升0.16 个百分点。销售、管理和财务费用分别同比增长19.63%、12.47%和59.50%，其中财务费用增幅较大，主要因为上年同期大额存单利息收入较高，同时本期贷款规模有所增加。同期其他收益占利润总额的42.34%，归母净利润虽保持增长，但扣非净利润仍有小幅下滑，利润端改善幅度有限。

高温合金收入增长较快，核心产品延续较好景气度。2026 年上半年，高温及高性能合金实现收入6.74 亿元，同比增长5.81%，毛利率为20.00%。其中，高温合金产品收入3.60 亿元，同比增长21.15%，高于公司整体6.47%的收入增速。高品质特种不锈钢实现收入5.60 亿元，同比增长4.50%；毛利率为2.63%，同比提高0.52 个百分点，但与高温及高性能合金相比仍有较大差距。

高温合金收入增速较快，产品结构有所改善，但特种不锈钢较低的毛利率仍拉低了公司整体盈利水平。

研发投入保持增长，民航及海外认证继续推进。2026 年上半年，公司研发投入0.53 亿元，同比增长6.54%，占营业收入的4.09%；新增授权发明专利5项、实用新型专利2 项，累计拥有专利81 项。在原料循环利用方面，公司GH4169 等高温合金牌号的返回料使用比例最高可达70%，成本可降低30%以上。民航业务方面，公司持续推进商发认证，已完成与商飞在国内多资源产品开发需求方面的对接，并就多项材料开展国内多货源开发申请。海外市场方面，公司已通过斯伦贝谢、霍尼韦尔、赛峰等企业认证，并与贝克休斯、卡特彼勒、GEV 和西门子能源开展业务合作。上述认证和合作拓宽了公司在民航、燃气轮机及海外市场的客户覆盖，有助于后续订单获取。

产能项目继续建设，营运资金占用上升。公司将年产8,000 吨超纯净高性能高温合金项目总投资调整至13.5 亿元，预计2027 年底达到预定可使用状态；年产8 万吨连铸工艺技改项目累计投入1.29 亿元，项目进度为43.65%。2026年上半年，公司经营活动现金流净额为-2.46 亿元。期末应收账款为9.11 亿元、存货为12.62 亿元，分别较上年末增长23.8%和30.9%。存货增加主要是特冶产品合同增多后，公司相应增加原材料备货，工序流转中的半成品也有所增加。军品回款周期叠加应收账款和存货增长，推高了营运资金占用；与此同时，产能项目仍需持续投入，公司扩产阶段的资金需求有所增加。

维持“增持”投资评级：由于下游需求不及预期，我们下调了公司的盈利预期，我们预计公司2026-2028 年实现营业收入28.98 亿元、36.27 亿元和46.81亿元，归母净利润1.23 亿元、1.76 亿元和2.55 亿元，对应PE 为70.5X、49.3X和34.1X，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、客户集中度较高的风险、毛利率波动的风险、应收款项回收的风险、军品市场开发节奏不及预期。