投资要点

公司业绩符合预期。公司24 年营收13 亿元，同比-16%，归母净利润1.7 亿元，同比-22.2%，24Q4/25Q1 营收2.9/3.5 亿元，同比-16%/+19%，归母净利润0.2/0.5 亿元，同比+21%/+23%。24 年公司毛利率为24.3%，同比-0.8pct，归母净利率13%，同比-1pct，24Q4/25Q1 毛利率分别为24.1%/25.8%，同比-0.1/+2pct，归母净利率分别为6.8%/15.1%，同比+2.1/+0.4pct。业绩符合市场预期。

暖通板块预计恢复正增长、新能源车维持高增。1）暖通方面，公司24年收入8.2 亿元，同比-32%。其中热泵业务受市场高库存影响、出货同比大幅减小，但24H2 基本已经见底；25Q1 我们预计暖通收入同比持平略增，热泵我们预计同比增长30%+，非热泵领域低毛利的家电业务持续降低、商用贡献增量（数据中心、半导体等）。2）新能源车方面，24年收入4.5 亿元，同比+47%。除热泵渗透率提升外，公司增量客户开始持续放量，同时品类新增多合一电池管理控制器等。25Q1 我们预计收入同比+40%-60%，保持高速增长，下半年高ASP 的新品类收入占比有望继续提升。

工控期待机器人驱动器/控制器新品。工控方面，24 年收入0.3 亿元，同比-32%，收入及利润贡献刚起步。在研产品方面，公司人形机器人业务相关的旋转关节驱动系统、一体化伺服驱动器已进入小批量阶段。我们认为，公司有望从主业优势的电机驱动器出发，进一步延伸至整车及机器人小脑域控制器，丰富品类布局。

费用端加大投入、经营性现金流有所改善。公司24 年期间费用1.7 亿元，同比+27.9%，费用率13.1%，同比+4.5pct，费用端持续加大投入；24 年经营性净现金流1 亿元，同比+21.3%，其中Q4 经营性现金流0.5亿元，同环比+186.6%/+328.4%，现金流有所改善。24 年末存货3.42 亿元，同比-1.88%，合同负债0.05 亿元，同比+43%。

盈利预测与投资评级：我们预计25-27 年归母净利润2.3/3.2/4.1 亿元，同比+35%/+39%/+31%，较前期预测25/26 年归母净利润2.8/3.6 亿元有所下调，27 年为本期新增预测。对应现价PE 分别为29x/21x/16x，公司暖通边际恢复，新能源车高增，机器人业务新品迭代中，维持“买入”评级。

风险提示：海外热泵需求不及预期，机器人业务不及预期等。