2024 年公司实现归母净利润1.68 亿元，主要是受热泵去库影响

公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入12.97 亿元，同比-16.02%；实现归母净利润1.68 亿元，同比-22.24%。公司整体业绩有所下滑，主要是受到热泵市场遇冷的影响。另外，公司持续投入研发及实施股权激励带来一定的费用增长。2025 年第一季度公司实现营业收入3.51 亿元，同比+19.42%；实现归母净利润0.53 亿元，同比+22.53%。由于公司HVAC/R 领域受到去库影响业务规模下滑较大，我们下调原有盈利预测，预计公司2025-2026 年归母净利润分别2.70、3.89 亿元（原为3.73、5.64 亿元），新增预计公司2027 年归母净利润为5.45 亿元，EPS 分别为2.86、4.12、5.78 元/股，当前股价对应PE 分别为26.7、18.5、13.2 倍，公司HVAC/R 领域长期发展逻辑并未改变，且新能源汽车热管理系统、伺服驱动及控制系统有望成为新的增长点，维持“买入”评级。

欧洲热泵有望持续回暖，新能源汽车热管理成新增长点

分业务看：（1）HVAC/R 领域，2024 年营业收入8.17 亿元，同比-31.78%；毛利率22.18%，同比-3.19pcts。主要是受到欧洲热泵行业去库周期的影响，业务规模有所下滑，但其长期发展逻辑并未改变。除热泵细分领域外，精密空调（算力需求增长推动了变频高能效技术的发展）、医疗冷链、物流冷链等新兴应用场景均为公司带来新的增长点。此外，公司已与谷轮、麦克维尔、阿里斯顿、海尔等国内外知名厂商建立了稳固的合作关系，有望充分受益行业发展。（2）新能源汽车热管理系统领域，2024 年营业收入4.53 亿元，同比+47.23%；毛利率29.04%，同比+3.61pcts。公司正从座舱及电池热管理逐步向新能源汽车电机智能控制多领域拓展，持续加大底盘控制系统等其他产品的研发，进一步丰富产品线，实现公司从单一零部件供应商向系统解决方案提供者转型的目标。（3）伺服驱动及控制系统领域，2024 年营业收入0.27 亿元，同比-31.77%。公司持续深耕细分应用行业与机器人市场，加大关键环节的技术研发、渠道拓展及品牌建设投入。

风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。