公司锚定红外从制冷迈向非制冷，可转债扩产迎下游景气

公司成立于2014 年，是主要从事红外热成像等光电领域的研发、生产、销售与服务业务的国家级专精特新小巨人企业。公司当前已经建立了以锑化物技术路线制冷红外为优势特色，非制冷红外和光学产品快速发展的业务格局。公司于2026 年7 月份发布可转债注册稿，拟募资不超过8.5 亿元用于非制冷红外探测器建设等项目，积极扩产把握下游景气上行。

制冷：锑化铟夯实基本盘，二类超晶格打开成长天花板

在制冷领域，公司主要选用InSb 技术路线，同时，公司已于2023 年研制出T2SL 探测器，可以有效弥补公司现有产品体系在长波波段的竞争劣势。锑化铟属于III-V 族半导体，主要用于中波制冷红外探测器。II 类超晶格红外探测器的出现克服了碲镉汞和量子阱红外探测器存在的问题，同时具备两者的优势，成为被国际上看好的第三代红外探测器的最佳选择之一。

非制冷：轻量化低成本优选方案，军民双市场差异化落地

非制冷型的探测器舍弃了昂贵复杂的制冷装置，可以工作在室温附近，其体积、重量和成本都得到明显降低，非制冷型探测器的这些优势，使得其在军用和商业领域都有广泛的应用。非制冷红外成像系统在国外陆军装备领域的应用越来越广泛，大量型号产品已列装部队，尤其武器热瞄具（TWS）、手持热像仪、无人机（UAV）、无人驾驶地面车辆、火控和制导等方面。

无人机：国科天成拟收购海利天梦向下游延伸至无人机

国科天成拟收购海利天梦51%控股权，实现自身光电载荷技术与海利天梦的无人机平台及飞控系统的结合。海利天梦是一家无人机系统整体解决方案提供商，而无人机属于红外产品的下游代表性应用场景之一，公司通过本次收购可以将产业链向下延伸，通过“平台+载荷”的整合，提升无人机产品在环境感知、任务执行等方面的综合性能。

盈利预测与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。国科天成扎根红外，建立了以锑化物技术路线制冷红外为优势特色，非制冷红外和光学产品快速发展的业务格局。在制冷领域，公司主要选用InSb 技术路线夯实基本盘，在中波波段相较于竞争对手的MCT 技术路线具有稳定性高、盲元率低等优势；同时，公司已于2023 年研制出T2SL 探测器，有效弥补公司现有产品体系在长波波段的竞争劣势。在非制冷领域，非制冷红外成像系统在国外陆军装备领域的应用越来越广泛，尤其无人机(UAV)等方面，公司通过可转债拟募资8.5 亿元，用于非制冷红外探测器建设等项目，积极扩产把握下游军民景气上行。我们分析预测，公司26/27/28 年归母净利润预计为3.5、5.0、7.3 亿元，同比增速分别为69%/44%/46%，对应PE 分别为35、25、17X。

风险提示

1、产品研制进展不及预期的风险；

2、下游需求下达不及预期的风险；

3、收并购进度不及预期及可转债项目建设不及预期的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险;