事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3实现收入 12.7亿元，同比+77.8%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+63.5%，实现扣非后归母净利润2.0 亿元，同比+63.1%；其中单Q3 实现收入6.1 亿元，同比+95.9%，实现归母净利润1.1亿元，同比+79.7%，实现扣非后归母净利润1.0 亿元，同比+75.8%。

2026Q3 业绩弹性进一步释放。1）2026Q3 公司业绩弹性加速释放，主要系红外下游市场需求旺盛，公司非制冷红外及精密光学产品产能释放，制冷红外产品保持较强市场竞争力；2）盈利能力方面，2026Q3 实现毛利率37.0%，同比-2.9pp ， 产品结构变化拖累毛利率表现， 销售/管理/研发/财务费用率0.6%/4.0%/4.1%/1.8%，同比-0.2/-1.7/-0.6/-0.3pp，规模效应释放带来费用率下行，实现净利率17.9%，同比-0.1pp。

制冷红外技术加速迭代，非制冷打开民用空间。1）红外热像仪是军事被动感知核心，并不断向民用领域渗透，2025 年全球军用/民用市场市场规模分别115.6/85.3 亿美元，2021-2025 年CAGR 分别3.8%/8.8%；2）我国制冷型红外技术以MCT路线为主，近年InSb 路线凭借低成本、高稳定性优势不断渗透，同时T2SL 作为下一代制冷红外技术，兼具波长覆盖全、高稳定性等优势，近年民企纷纷加速布局；非制冷型红外具备体积小、低成本优势，在低成本军用及民用场景渗透空间大，如无人机、单兵装备、瞄具及安防、辅助驾驶、工业检测等。

公司非制冷产能爬坡有望贡献成长弹性。1）InSb：制冷红外多数厂商聚焦MCT路线，公司以InSb 路线差异化竞争，锁定上游探测器产能、性价比优势突出；2）T2SL：公司2022 年起布局T2SL 路线，工艺领先、产业链高度垂直整合，预计2026 年底前成都产线投产；3）非制冷：公司2021 年开发出非制冷红外产品，聚焦上游探测器、机芯等高壁垒环节，产品性价比突出、瞄具场景具备算法优势，自研的非制冷探测器已具备批量交付能力，上海非制冷探测器产线已进入投产阶段。

盈利预测与投资建议。考虑到公司非制冷产线弹性释放，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年EPS 分别为1.90元、2.79 元、3.67元（前值1.81元、2.53 元、3.40元），对应动态PE 分别为34倍、23倍、17倍。公司以InSb 路线差异化竞争，同时布局新一代T2SL 制冷和非制冷产品，成长弹性可期，维持“买入”评级。

风险提示：InSb 产品渗透不及预期的风险；非制冷产品放量不及预期的风险；军品审价风险。