公司主要业务为充电桩电源模块，主要资源投入核心技术和新产品开发，轻资产模式。公司在产品迭代、客户结构、出海方面均有优势。中长期看，电源模块下游延展性强，高压直流供电模块可用于数据中心直流供配电领域，打开成长空间。

产品向高功率迭代，海外市场带来超额利润

充电模块功率升级迭代，高功率占比快速提升。从产品结构看，2024 年20kw、30kw、40kw 模块产品收入分别为0.7、6、7.4 亿元，同比-67%、-28%、+155%；收入占比分别为5%、40%、50%，同比-10pct、-20pct、+29pct，40kw 模块产品收入占比大幅提升。

海外毛利率明显高于国内，欧洲是公司收入占比最高的市场。从2020-2024年，2022 年为海外收入占比最高的年份，营收5.1 亿元，收入占比达52%。

2024 年海外收入4.2 亿元，同比下降31%。虽然收入同比下降，但毛利率达50.2%，同比增加4.2pct，比2024 年国内毛利率高26.1pct。

行业延展性强，重视研发投入

电源模块下游延展性强，充电桩之外可用于数据中心。高压直流供电模块可用于数据中心直流供配电领域。HVDC 产品包括240V、336V、750V 等电压等级，对应20kw、30kw 等多个功率等级电源模块，与充电桩模块类似。

公司轻资产，主要资源投入核心技术和新产品的开发，其它生产工序外协。

2024 年，公司购置固定资产支出0.34 亿元，收入占比仅2.3%。公司主要资源投入于核心技术和新产品的开发、设计中，除涉及核心商业机密的软件烧录工序外，公司其他生产工序外协生产。

公司重视研发，2024 年研发费用率远高于销售、管理费用率。公司2024年研发、销售、管理费用分别为1.09、0.54、0.25 亿元，研发、销售、管理费用率分别为7.3%、3.6%、1.7%。

盈利预测与估值

预计2025-2027 年营收13.5、16.2、19.5 亿元，同增-10%、20%、20%；归母净利润2.0、3.0、4.1 亿元，同比增长-21%、48%、37%。与同类充电模块/充电桩企业相比，通合科技、盛弘股份、特锐德2026 年PE 分别为41、17、17X，考虑公司海外收入占比有望提升及产品升级迭代，2026、2027年归母净利润快速增长，以及品类开拓有望延伸至数据中心领域，给予2026 年PE 40x，对应股价285.7 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：充电桩需求不及预期、海外业务开拓不及预期、行业竞争加剧、产品迭代进入放缓、新下游开拓不顺利、交易波动大