核心观点

头部科技消费电子出海企业，营收净利快速增长。1)公司成立于2012 年，深耕3C消费电子研发、设计、生产与销售，打造出具备全球影响力的品牌UGREEN 绿联。

2)公司多品类、多渠道、多区域布局，形成较强的抗风险能力，线上销售占比约75%，亚马逊作为核心渠道占比约35%；境外占比提至约60%，亚欧美分布均匀。

3)公司2020-24 年营收自20.4 亿元增至61.7 亿元，CAGR 达24.7%；归母净利自2.27 亿元增至4.62 亿元，CAGR达15.3%；据2025 年业绩快报，归母净利增速41-59%彰显增长势能强劲。4)公司毛利率稳健但净利率略波动，我们认为因新品研发及营销影响，随规模优势、品牌声量增强、新品放量，盈利能力有望提升。

全球科技消费电子市场规模稳步提升，NAS 望成重要新兴品类。1)科技消费电子市场规模超万亿美元，泛拓展类产品占比虽小但受益AI 驱动，增速快于终端类产品。

2)泛拓展类市场规模预计自2024 年的548 亿美元增至2029 年的1026 亿美元，CAGR 为13.4%；市场格局分散，公司按出货量位居行业第一、零售额位居第二。

3)受供需两侧推动，NAS 市场规模预计自51.8 亿美元增至108 亿美元，CAGR 为15.2%(消费级CAGR 为38%)；公司消费级NAS 位居行业第一，出货量/零售额市场份额分别20.6/17.5%。4)我国跨境出口电商近2 万亿规模，政策支持加码、行业集中度提升、对美关税成本降低，望形成泛拓展类头部企业加速出海的新动力。

生态协同、研发创新、供应链，三重优势构筑竞争壁垒。1)公司已构建覆盖家庭、出行、办公、娱乐全场景应用的产品矩阵，充电等核心品类量价齐升。以NAS 为例，已有DH/DXP 多款型号，AI NAS 正在众筹且有望与智慧生活系列产品形成协同，参考威联通净利率近20%，我们看好NAS 业务形成新增长极。2)公司强化研发创新，研发费用率持续提升且位居行业前列，已形成氮化镓技术、本地AI 模型训练能力、UGOS Pro 等核心技术，技术性红利推动人均创收、人均创利提升。3)公司建立自主生产+外协采购的商业模式，拥有完善的供应链体系，一方面可提升运营效率，另一方面可打造出更具质价比的产品。

盈利预测与投资建议

我们预测2025-27 年EPS 分别1.68/2.37/3.17 元，将可比公司2026 年调整后平均37 倍PE 作为2026 年估值，对应目标价约87.69 元，首次给予“买入评级”。

风险提示：国际贸易环境与摩擦风险、行业竞争加剧的风险、NAS 产品发展不及预期的风险、存储涨价的风险。