核心观点

2024 年，公司实现营收19.34 亿元，归母净利润0.95 亿元。2025年Q1，公司实现营业收入5.06 亿元，归母净利润0.20 亿元。公司主业稳健增长，2024 年，公司销售新能源车载产品90 万套，同比+5.96%。公司积极开拓海外市场，2024 年海外市场营收达1.32 亿元，同比+5815%， 2024 年，公司正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，陆续定点雷诺、Stellantis 等车企多个平台性项目。

看好公司主业稳健增长，同时积极开拓国际客户，发力海外市场。

事件

公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营收19.34 亿元，同比+5.38%；实现归母净利润0.95 亿元，同比-1. 90%。

2025 年Q1，公司实现营业收入5.06 亿元，同比+94.79%，环比-32.57%；实现归母净利润0.20 亿元，同比-1.56%，环比+62. 96%。

简评

毛利率稳定，费用控制卓有成效

公司2024 年的整体毛利率为22.29%，同比下降1.10pct，其中主业新能源车载产品毛利率为23.07%，环比-0.52pct 相对稳定，毛利率下降主要受非车载产品、技术服务等其他业务影响。

2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.54%/5.10%/10.35%/0.17%，同比分别-1.3/-0.6/-1.16/+0.16pct ，期间费用率17.16%，同比-2.9pct。

小三电业务稳健增长，逐步开拓客户

2024 年，公司销售新能源车载产品90 万套，同比+5.96%，实现销售收入18.2 亿元，占总营业收入的94.27%。

公司主要产品包括车载充电机（OBC）、车载 DC/DC 变换器、车载电源集成产品、深度集成产品等车。公司已与广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车、小米汽车、雷诺汽车、Stellantis 等知名车企建立了稳定合作关系，并取得了长安汽车、零跑汽车和某欧洲主流豪华品牌等多个项目定点。

开拓海外市场，海外头部车企定点陆续落地

公司积极开拓海外市场，2024 年，公司海外市场营收达1.32 亿　　元，同比+5815%，营收占比达6.82%，标志着国际市场开拓有了良好的开端。公司基于现有海外客户合作背景，积极接洽国际一流车企。2024 年，公司正式定点欧洲主流豪华汽车品牌项目，是国内首家成为该品牌项目一供的独立供应商，同时公司也陆续定点雷诺、Stellantis 等国际一流车企多个重要平台性项目。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别约26.67/34.37/41.05 亿元。其中按业务拆分：车载电源高压系统营收分别为25.52/33.18/39.81 亿元，其他业务分别为1.15/1.19/1.23 亿元。预计公司2025-2027 年归母净利润分别约1.42/1.98/2.33 亿元，对应PE 分别约36.38/26.19/22.23 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

敏感性分析： 乐观情景下，公司营收快速增长， 原材料成本明显下降。2025-2027 年营业收入分别约27.26/35.75/43.26 亿元。其中按业务拆分：车载电源高压系统营收分别为26.11/34.56/42.02 亿元，其他业务分别为1.24/1.28/1.33 亿元。预计公司2025-2027 年归母净利润分别约1.58/2.21/2.64 亿元， 对应PE 分别约32.84/23.43/19.62 倍。

悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本有所上升。2025-2027 年营业收入分别约26.08/33.01/38.91 亿元。

其中按业务拆分：车载电源高压系统营收分别为24.94/31.82/37.68 亿元，其他业务分别为1.06/1.10/1.14 亿元。

预计公司2025-2027 年归母净利润分别约1.28/1.76/2.05 亿元，对应PE 分别约40.60/29.44/25.32 倍。

风险提示：行业景气不及预期、出口销量不及预期、行业竞争格局恶化、客户拓展及新项目量产进度不及预期。