投资要点

事件：2025 年10 月28 日，公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收25.59 亿元，同比增长116.31%；实现归母净利润1.37 亿元，同比增长65.94%。

Q3 营收大幅增长，归母净利润创单季新高。分季度看，Q3 公司实现营收10.85亿元，同比增长108.27%，环比增长12.05%；实现归母净利润0.70 亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%。营收增长主要得益于新增客户项目的稳步导入与量产交付，新项目逐步放量，产品销量稳定增长。

单季归母净利率显著提升，费用率优化明显。2025 年前三季度公司毛利率为19.49%，同比-6.92pct，归母净利率为5.35%，同比-1.63pct。其中Q3 毛利率为19.48%，同比-3.11pct，环比-0.59pct；归母净利率为6.45%，同比+1.77pct，环比+1.57pct。费用率方面，2025 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.28%/3.01%/7.58%/0.48%；同比变化分别为-1.78/-3.05/-3.32/+0.36pct，期间费用率为12.35%，同比-7.79pct。

车载电源竞争格局稳定，公司位于行业前列。国内车载电源领域供应商有主机厂自研（特斯拉、比亚迪等）和第三方独立供应商两类，目前大部分还是以第三方为主，近几年竞争格局趋于稳定。公司是国内较早从事新能源汽车高压电源产品研发、生产和销售的企业之一，历经多年自主创新的技术积累，已积累了丰富的行业经验和优质的客户资源，在细分领域具备一定品牌知名度，销量位居国内第三方供应商前列。

持续开拓重点车企，客户拓展成效显著。公司的客户结构丰富，涵盖国内传统汽车厂商、国内造车新势力以及海外汽车厂商等。国内方面，公司是小米汽车、广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车等客户的主要或独家供应商，其中重点配套的车型涵盖多款市场热门及主力产品，例如蔚来ES/ET 系列、乐道、小米SU7/YU7 等，今年销量向好，带动公司产品销量大幅增长。国外方面，2024 年开始公司陆续取得雷诺汽车、Stellantis、某欧洲主流豪华品牌车企多个重要平台性项目的定点，部分项目已进入量产阶段，2025 年上半年公司境外营收占比超17%。

投资建议：公司是国内车载电源第三方龙头，深度绑定国内客户，同时持续开拓海外市场，后续国内外客户产品放量可期。由于公司三季度业绩超预期，我们适当调高全年预测，预计2025-2027 年公司营业总收入分别为38.92/52.64/60.76 亿元，同比增长101.3%/35.3%/15.4%；归母净利润分别为1.81/2.61/3.29 亿元，同比增长90.9%/44.6%/26.1%；对应EPS 分别为1.16/1.68/2.12 元/股。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、技术创新的风险、新业务开拓不及预期的风险、下游客户集中度较高的风险等。