投资要点

事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，公司25 年营收40.9 亿元，同比+111.6%，归母净利润2.2 亿元，同比+127.3%，25Q4/26Q1 实现营收15.3/10.5 亿元，同比+104.2%/+107.4%，归母净利润分别为0.8/0.8 亿元，同比+546.7%/+291.3%；25 年毛利率19.7%，同比-2.6pct，归母净利率5.3%，同比+0.4pct，25Q4/26Q1 毛利率20.0%/17.3%，同比+4.2/-1.1pct，归母净利率5.1%/7.3%，同比+3.5/+3.4pct，业绩符合市场预期。

国内外销量同步高增、车载电源市占率稳定提升。公司在与小米、蔚来等优质客户保持稳定合作的同时，持续提升在零跑等新增量产客户中的供货份额，基本盘进一步夯实，同时海外长期战略布局进入收获期，25年公司国内/海外收入33.7/7.3 亿元，同比+87%/+451%。根据NE 时代，公司25 年国内OBC 装机量市占率达11.3%，同比+5.7pct。

战略布局HVDC 千亿市场、打开第二增长极。全球AIDC 资本开支高增长，驱动行业需求高景气，HVDC 方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案，经我们测算30 年市场空间可达1768 亿元，空间显著。公司依托在电力电子与数字控制领域形成的深厚技术积淀以及大规模量产车规级电源产品的生产和管理体系，稳步推进数据中心电源业务，有望后续成为公司新的增长极。

费用率显著下降、现金流有所改善。公司25 年/26Q1 期间费用4.7/1.3亿元，同比+41.4%/+43.4%，期间费用率11.5%/12.1%，同比-5.7/-5.4pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率1.8%/2.9%/7.2%/0.1%，同比变动+0.3/-0.9/-4.3/-0.4pct。26Q1 经营活动现金净额1.0 亿元，同比-1180.9%。合同负债0.1 亿元，较年初-7.1%。应收账款11.4 亿元，较年初-28.4%。存货9.5 亿元，较年初+5.2%。

盈利预测与投资评级：考虑到国内新能源车渗透率较高，我们预计公司26-27 年归母净利润为 3.62/5.09 亿元（原值为3.65/5.35 亿元），预计28年为7.11 亿元，同比+68%/+41%/+40%，对应现价PE 分别为23x、16x、12x，考虑到公司海外业务进入收获期，HVDC 空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，竞争加剧等。