事件：公司发布2025 年报及26 年一季报，25 年公司营业收入40.92 亿元，同比+112%，实现归母净利润2.15 亿元，同比+127%。26Q1 单季实现营收10.5 亿元，同比翻一倍，归母净利0.77 亿元，同比+291%，归母净利率7.3%。

26Q1 毛利率17.3%，环比微降，我们认为毛利率环比微降或主要由Q1 淡季产能利用率相对较低所致，后续有望回升。

26Q1 业绩增长主因国内外重点客户放量以及费用端优化。1）国内重点客户蔚来/零跑/埃安26Q1 销量同比增长98%/26%/9%，驱动公司营收增长。根据NE 时代数据，公司1-2 月市占率19%，跃升至第三方第一。2）26Q1公司研发/管理/销售费率7.3%/3%/1.8%，同比分别-4.3/-0.9/+0.3pct，费用控制优化明显。

海外进入收获期，收入占比提升11pct 至18%，今年雷诺、stellantis 将持续贡献出口增量。公司配套雷诺R5、Megane-E、Scenic-E 等多款主力车型，25 全年海外贡献营收7.3 亿元，占比从24 年的6.8%大幅跃升到18%。

此外，公司也与stellantis 建立合作关系，26 年出口销量有望高增。我们认为26 年公司仍将受益于国内外客户放量带来的规模化效益以及产品结构优化。

杭州腾元子公司成立，AIDC 业务或重塑估值。3 月公司成立子公司杭州腾元，专注于公司AIDC 电源产品的拓展，公司新业务后续进展值得关注。

投资建议：公司是国内车载电源领域的龙头企业，市占率持续提升，公司重点客户放量及海外业务占比提升有望量利齐升，AIDC 业务期权有望拉升估值。我们预计2026-2028 年公司营收53.3/67.7/81.3 亿元，归母净利润4/5.5/7.2 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。