【投资要点】

事件：珂玛科技发布2024 年年报，全年实现收入8.57 亿元，同比增长78.45%，实现归母净利润3.11 亿元，同比增长279.88%；其中，2024Q4 单季度收入2.41 亿元，同比增长88.97%,归母净利润8517 万元，同比增长244.04%。

下游快速成长+国产化加速，半导体业务为核心增长驱动。公司2024年收入中，半导体领域达6.95 亿元，同比增长204%，是公司业务增长的核心驱动力，其中：1）模块化产品实现收入2.91 亿元，同比爆发式增长809.81%，主要系该产品解决了晶圆厂客户CVD 设备关键零部件的“卡脖子问题”，实现大规模量产；2）结构件产品收入4.01亿元，同比增长106.52%，系国内半导体快速发展，以及设备零部件国产化不断推进。单季度来看，公司2024Q4 收入环比稳中有增，趋势良好。

高毛利业务放量，盈利能力显著提升。公司2024 年毛利率58.49%，同比提升约18.7pct，一方面，公司毛利率更高的半导体业务占比由47.60%大幅提升至81.11%；另一方面，公司半导体领域毛利率本身也提升了9.52pct，达到66.08%，推断系高价值量的陶瓷加热器放量拉动。公司2024Q4 单季度毛利率为56.12%，保持在较高水平。

半导体陶瓷零部件领先企业，深度受益于国产化加速。2024 年全球半导体先进结构陶瓷市场需求约446 亿元以上，而国内客户的国产化水平仍然较低。公司作为国内领先企业，深度受益于国产替代浪潮：1）陶瓷加热器产能持续增加，2024 年末达100 多支/月，比年初增加超过3 倍，并预计2025 年末理论产能达近200 支/月，以满足国内晶圆厂和设备厂的量产产品及陆续通过验证的新产品的量产需求；2）结构件业务有望持续受益于国内半导体客户的快速成长及国产化进一步推进；3）静电卡盘及超纯碳化硅产品的验证和量产持续推进，有望贡献新的增量。

【投资建议】

随着国内半导体产业发展及进一步推进国产化，公司作为国内半导体陶瓷零部件领先企业，将持续深度受益。我们预计公司2025-2027 年收入分别为11.98 亿元、15.37 亿元、18.55 亿元，归母净利润分别为4.33 亿元、5.66 亿元、6.85 亿元，对应2025/4/8 收盘价PE 分别为50.80 倍、38.88倍、32.12 倍，给予公司“增持”评级。

【风险提示】

新产品验证放量不及预期；下游扩产节奏变化；贸易摩擦加剧。