报告要点

8 月26 日，公司发布2025 年中报。2025H1，公司营收实现4.56 亿元，YoY+17.25%；归母净利实现0.59 亿元，YoY+4.87%；毛利率和净利率分别为30.36%和12.89%。单季度2Q25 来看，公司营收实现2.54 亿元，YoY+22.92%，QoQ+26.43%；归母净利实现0.32 亿元，YoY+8.02%，QoQ+21.96%；毛利率和净利率分别为31.14%和12.69%。

工控及通讯景气度提升带动公司业绩成长。25H1，工业自动化和智能制造升级，及算力基础设施需求增长，带动公司工业控制领域和通讯设备领域的收入同比分别增长为15.13%和25.04%。我们认为随着工业领域持续复苏和算力基础设施的持续建设，及汽车行业库存去化接近尾声将有望迎来复苏阶段，带动对PCB 的需求，我们预测公司2025 年收入将达到9.4亿元，同比增加约19%。

产品结构优化改善毛利率，研发投入增加净利承压。公司Q2 毛利率环比提升1.77 pct，主要系公司进一步强化深圳厂的高端样板定位，产品结构向高端化发展，25H1 公司高多层板收入1.56 亿元，同比增加27.55%，收入比重提升2.7 pct。我们预计三季度公司产品结构进一步优化，叠加深圳新设备逐步调试完成，三季度公司毛利率具有一定提升预期，预计为32%。

公司Q2 净利率环比下滑0.46 pct，主要系公司为开展汽车雷达、AI 服务器、数据中心等领域而加大研发投入，我们预计公司2025 年净利率达到13.5%水平。

未来，公司在稳定工控和通讯领域等重点业务的同时，积极布局AI 服务器、光模块、新能源汽车、机器人等业务领域，凭借长期耕耘高质量样板小批量板PCB 的优势，扩大公司业绩弹性。

我们预测公司25-26 年归母净利1.28/1.57 亿元，对应PE 为60x/48x，维持“持有”评级。

风险提示

上行风险：下游景气度加速提升；公司产能加速爬坡下行风险：下游需求不及预期；募投项目进度不及预期；其他系统性风险