公司主要从事农药 及功能化学品的研发、生产和销售，已形成传统农药与自主创制产品协同发展的产品矩阵。公司现有农药及中间体设计产能19.25 万吨/年，在建产能2.02 万吨/年，功能化学品设计产能3.7 万吨/年，主要产品包括百菌清、嘧菌酯、2,4-D 等。当前公司的产品销售网络已覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等主要农业市场，并与先正达、科迪华、纽发姆、安道麦、UPL、霍尼韦尔等国际知名企业建立了长期稳定的战略合作关系。此外，公司持续推进全球化发展。2026 年6 月，公司埃及农药及功能化学品项目取得江苏省发改委备案及境外投资许可，项目规划产能11.3 万吨/年，总投资额不超过2.71 亿美元。

产品结构优化，推动公司业绩持续高增。2025 年公司实现营收53.69 亿元，同比+26.73%；归母净利润4.66 亿元，同比+75.13%。2025 年公司业绩增长主要受益于农药行业景气回暖及产品结构持续优化。分产品来看，2025 年公司杀菌剂产品实现营收21.58 亿元，同比+47.36%，毛利率30.79%，同比+8.42pct；除草剂产品实现营收21.33 亿元，同比+10.58%，毛利率20.79%，同比+4.17pct；功能化学品实现营收5.98 亿元，同比+26.11%，毛利率38.80%，同比+1.97pct。进入2026 年，公司盈利增长趋势延续，2026Q1 实现营业收入13.78 亿元，同比+33.42%；归母净利润1.34 亿元，同比+70.67%，销售毛利率28.51%，同比增长2.2pct。

创制农药实现商业化突破，环丙氟虫胺打开成长新空间。环丙氟虫胺是公司自主创制的间二酰胺类杀虫剂，具有高效、低毒、杀虫谱广、渗透性好等特点，规划产能500 吨/年。根据公司官网，2025 年10 月，公司自主创制的环丙氟虫胺通过农业农村部审批，获得农药新产品登记，登记产品包括98%原药、20%悬浮剂及10%可分散液剂。其中10%环丙氟虫胺可分散液剂由公司自主上市，商品名为百施佳和浩德歌来雅；20%环丙氟虫胺悬浮剂则由先正达（中国）负责商业化推广。目前，20%环丙氟虫胺悬浮剂已取得巴拉圭登记，并逐步推进海外市场销售。同时，该化合物获得IRAC-MOA 30 认证，成为近20 年来首个入选IRAC 作用机制分类体系的中国创制杀虫剂。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好创制农药的成长潜力，预计公司2026-2028 年实现营业收入60.6/67.4/73.4 亿元，归母净利润5.6/6.8/8.0亿元，对应PE 为19X/16X/13X，给予“增持”评级。

风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期等