题图来自：图虫

2025年10月的中旬，资本市场被一则关于“三花智控斩获特斯拉6.85亿美元（约合50亿元人民币）机器人大额订单”的传闻搅得沸沸扬扬。

这一消息瞬间引爆了市场积压已久的做多情绪。当日午后，三花智控A股直线拉升并封死涨停板，H股更是盘中暴涨超过13%，单日总市值合计飙升近382亿元人民币 。

尽管公司随即发布公告辟谣，这并未完全浇灭市场的热情，反而像是一颗信号弹，照亮了那条潜藏在水面之下的巨舰航线。

在A股投资视角里，凭借“家电+汽车+机器人”的多元化业务拼盘，三花估值重心偏倚在机器人期权业务上。

“再造三花”，未来真的能实现么？

01

估值锚点，剧烈切换！

市场将三花智控视作特斯拉人形机器人的核心供应商，任何的风吹草动都能撩动它的股价。

除了无中生有的订单，此前也一度传出消息称，美国植物基制药企业PharmAGRI与特斯拉签署意向书，计划在自营农场和处方药生产环节部署多达1万台Optimus Gen3+人形机器人一事，也曾引发轰动，后遭马斯克本人亲自辟谣。

12月特斯拉开启Optimus Gen3的新一轮供应商评估，称之为“审厂”。根据报道称，此举或为配合明年一季度Gen3发布进行量产准备。

三花作为执行器的核心供应商，肯定会受到市场重点关注。即便如此，10月份特斯拉财报公布并放缓机器人量产预期之后，三花股价从高点调整迄今，接近18%。

投资者并非不知道人形机器人尚处于产业化早期，但任何关于“0到1”落地的信号，都会触发对未来十年现金流折现（DCF）模型的激进重修。

而传统的家电和汽零业务只能支撑20-30倍的市盈率（PE），但一旦贴上“机器人核心标的”的标签，市场便愿意给予其50倍甚至更高的科技股估值。

所以10月以来的波动，本质上是资金在两种估值锚点之间的剧烈切换。

外界往往将三花智控做机器人业务简单定义为跨界布局。但在技术逻辑上，执行器不是从0到1的冒险，而是从1到N的复用。“技术同源性”，正是三花智控能够迅速切入机器人赛道，并在短时间内拿出身位优势的原因所在。

三花主业生产的电子膨胀阀，本质上就是一个微型的、高精度的机电执行单元。

机器人关节执行器（Actuator）由电机、减速器、控制器、传感器组成，核心组件涉及高精度齿轮加工、电磁设计、材料科学等领域，技术难度大，研发成本高。三花在电子膨胀阀领域积累的精密电机控制、微位移调节和闭环反馈技术，为执行器开发提供了关键的技术基础和能力起点

另外，机器人高强度运动时，关节电机与减速器会产生大量热量，直接影响性能与寿命。三花作为热管理专家，能够设计出更高效的关节散热方案（甚至液冷关节），这是纯电机厂商难以具备的独特优势。

然而，技术同源只是入场券，真正的壁垒在于将技术转化为大规模制造的能力。尽管尚未获得大规模锁定订单，三花等中国核心供应商为特斯拉Optimus2026年以后的量产早早做准备。

2024年，公司与杭州钱塘新区签署协议，计划投资不低于50亿元建设“未来产业中心”。这笔巨额资本开支的投向非常明确：机器人机电执行器与域控制器。同年，三花位于墨西哥的工业园开启扩建。

机器人关节数量多，每个关节需配备至少一个执行器。根据公开信息，特斯拉Optimus有28个身体关节执行器，灵巧手还需额外的微型执行器。预计量产物料成本中运动系统（包含线性执行器+旋转执行器+灵巧手）成本最高，约占70%以上。

三花没有选择单打独斗，而是与绿的谐波合作开发谐波减速器相关产品，与峰绍科技合作开发空心杯电机。此外，公司自研六维力传感器和微型行星滚柱丝杠，直接打通了从零部件到关节模组的完整闭环。

至此，三花智控在机器人领域的版图已清晰浮现：它不再满足于做一个被动的零件加工者，而是试图进化为拥有核心技术栈的“关节集成商”。

这种角色的转变，意味着其在产业链中的话语权和价值量将得到质的飞跃。这也是为什么即便订单尚未落地，市场却敢于给予其如此高估值溢价的根本原因。

然而，特斯拉人形机器人的量产时间表一再推迟，从最初预期的2025年量产，推迟到2026年甚至更晚。在这个过程中，任何技术路线的变更或大客户订单的波动，都可能对股价造成剧烈冲击。

对于三花智控而言，现在是从“预期”走向“验证”的关键窗口期。

02

再造三花？

2025年三季报显示，公司前三季度实现营收240.29亿元，同比增长16.86%；而归母净利润却达到了32.42亿元，同比增长高达40.85%。销售净利率提升至13.69%，创下了近五年的新高。

在机器人业务尚未大规模贡献营收的前夜，传统业务（家电+汽零）不仅没有成为拖累，反而以强劲的盈利能力，为公司的高估值提供了充足的安全垫。

这种“现金牛”业务与“明星”业务的完美衔接，是资本市场最喜欢的财务模型。

今年6月，三花成功于香港联合交易所主板挂牌上市，募集资金总额约93.36亿港元，目前港股市值大概1450亿港元左右。

根据招股书，三花是全球最大的制冷空调控制元器件制造商，市场占有率约为45.5%；在全球汽车热管理系统零部件市场的市场占有率约为4.1%，全球排名第五。

市场往往将三花智控的业务版图简单理解为“家电+汽车+机器人”的多元化拼盘，但这实际上是同一套底层核心技术能力在不同发展阶段的投影。

每一次营收台阶的跨越，都对应着公司战略重心的切换。

2015年以前，通过产能扩建和并购，公司实现对制冷空调控制元器件产品的全面覆盖，已经是该领域的全球龙头。2017年是三花智控财务历史上的分水岭。这一年，公司将汽车零部件业务注入上市公司，正式开启了“双轮驱动”时代。

数据最能说明问题：2017年，汽车零部件业务在公司总营收中的占比尚不足20%；而到了2024年，这一比例已经攀升至40%以上。

在2020年至2022年这三年间，受益于全球新能源汽车（特别是特斯拉）的销量爆发，三花营收却实现了跨越式增长，特别是在2022年，公司营收一举突破200亿大关。

之后随着新能源汽车渗透率的提升，行业增速不可避免地开始放缓。这一点在2024年的财报中已初现端倪，营收增速回落至13.8%。从财务的视角看，三花智控正在经历从“成长期”向“成熟期”的过渡，而机器人业务的出现，则有望开启第二轮激进的“成长期”。

在特斯拉宏大的商业版图中，有两家供应商的名字始终如影随形：一家是三花智控，另一家是拓普集团。

同为来自浙江的民营制造巨头，又都是特斯拉新能源汽车的Tier 0.5核心供应商，但在机器人业务上既有重叠又有分工。

三花主业的泵类、阀类的电机控制技术，在原理上和机器人关节的驱动原理类似。凭借自研电机和热管理技术的协同，以及与绿的谐波的绑定，三花能够提供体积更小、扭矩密度更高、散热更好的旋转关节总成。

而拓普凭借汽车NVH减震系统和底盘系统开发积累的复杂机械系统集成能力，在产品布局上则“大开大合”。

拓普从直线执行器入手，后接连进行旋转执行器灵巧手电机等产品研发。其优势在于利用汽车底盘的产线和经验，提供平台化的产品解决方案，帮助降低机器人制造成本。

随着机器人技术的迭代，集成度越来越高，未来的执行器可能会将旋转和直线运动融合，或者是通过更加紧凑的结构来实现。这就要求供应商必须具备全栈自研的能力。

谁能更快地弥补自己的短板，谁就能在未来的谈判桌上拥有更多的话语权。

高盛在11月对包括三花智控在内的9家供应链公司进行调研。结果显示，大多数供应商正在中国及海外（主要是泰国，其次是墨西哥）积极规划产能，年产能规模差别极大，最高甚至到了100万台。

这也一定程度引发了“产能过剩”的担忧论调，虽然行业普遍预期的量产启动时间点指向2026年下半年，但未来需求体量和技术演变仍有很大变数。

不过，这是产业初期阶段，讨论产能过剩还为时尚早，短期的订单真空不能充分揭示人形机器人的中长期产业趋势。而供应链企业都希望扩展到机器人零部件领域，以寻找新的增长引擎，前瞻性的产能布局也是应对潜在需求爆发的必要准备，以避免掉队。

03

尾声

总的来说，当前，人形机器人产业仍处于黎明前的混沌期。量产时间的推迟、技术路线的摇摆、资本市场的躁动，交织成一幅复杂的图景。

随着2026年机器人量产元年的临近，市场正在对其估值逻辑进行重构，对于三花智控的未来市值，我们不能再单纯用传统的制造业PE（市盈率）来衡量。

用SOTP（分部估值法）的视角来看待这家公司，传统业务（家电+汽零）作为公司的基本盘，每年贡献约30亿-40亿的净利润。给予其20倍左右的PE，这部分价值约为600亿-800亿元，构成了市值的坚实底座。

而机器人业务则是一个巨大的看涨期权，这是决定市值上限的关键变量。

根据券商测算，若按照特斯拉26年5万台TOB端外售/28年100万台TOC端放量测算，线性&旋转关节总成的净利率平均达10%，公司获得60-70%的份额，对应利润空间有望达3.5亿/38亿。

对于这部分高成长、高壁垒的业务，市场愿意给予极高的估值溢价，参考AI芯片或高端设备股，可达50倍甚至更高。这意味着，仅机器人业务一项，就有望在未来几年为公司再造1-2个三花。

当然，这一切的前提是量产如期而至，且利润率能维持在合理水平。如果量产推迟，或者技术路线发生颠覆性变化，这个期权价值就会大打折扣。（全文完）