华见早安之声

市场概述

美国经济数据巩固下周降息预期但明年前景存疑，三大美股指齐涨，标普逼近纪录高位，和纳指四连涨；英伟达回落0.5%、但全周涨超3%，特斯拉一周涨近6%；同意收购华纳兄弟后，奈飞收跌近3%；中概指数涨超1%、跑赢大盘、扭转全周跌势，百度美股大涨近6%。

PCE公布后，美债收益率加速上行至两周新高，十年期美债创近八个月最差周表现；美元指数转涨并刷新日高，黄金刷新日高、盘中涨超1%，后美元和黄金回吐涨幅。

加密货币两连跌，比特币一度跌近5%、跌破8.9万美元。

银和铜本周第二日齐创历史新高，白银盘中创新高，期银盘中涨超4%；伦铜反弹超1%、本周第三日收创新高。原油三连涨、又创两周新高，美油两周来首次收盘站上60美元。

亚洲时段，A股和港股走高，创业板、深成指涨超1%，百度涨超5%，保险、券商领涨，CPO、商业航天走强，摩尔线程上市首日大涨，稀土拉升。

要闻

何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话。

中国首部上市公司监管行政法规来了，证监会发布征求意见稿，强化对董事高管等"关键少数"约束，针对财务造假等违法行为建全链条机制。

A股保险板块大涨，风险因子再度下调，壮大“耐心资本”，险资入市进一步打开空间。

美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞；密歇根大学调查：美国消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点。

“影子美联储主席”哈塞特：现在是再次谨慎降息的好时机，预计下周美联储会如此行动；支持贝森特，设地区联储主席居住地要求。

“国产GPU第一股”首秀亮眼，摩尔线程收涨逾425%，中一签赚28万，早期投资者暴赚6200倍。

百度昆仑芯被曝计划赴港IPO，估值近30亿美元，曾考虑A股，年营收超寒武纪和摩尔线程。

万科又一笔债券拟展期，涉及金额37亿元；万科2022年第四期中票展期方案公布，本金兑付时间展期12个月，展期期间新增利息随本金一同支付。

流媒体之王“吞下”好莱坞百年老店：奈飞同意以720亿美元收购华纳兄弟。

报道：SpaceX估值或翻倍至8000美元，超越OpenAI成全球最高市值私企，拟明年下半年上市。

报道：OpenAI宣布“红色警报”，将下周发布GPT-5.2，应对谷歌Gemini 3竞争。

市场收报

欧美股市：标普涨0.19%，报6870.40点；道指涨0.22%，报47954.99点；纳指涨0.31%，报23578.13点，全周分别累涨0.31%、0.5%、0.91%。欧洲STOXX 600指数跌0.01%，报578.77点，全周累涨0.41%。

A股：沪指涨0.70%，报3902.81点。深证成指涨1.08%，报13147.68点。创业板指涨1.36%，报3109.30点。

债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.14%，日内升约4个基点，全周累计升约13个基点；两年期美债收益率约为3.56%，日内升约4个基点，全周累计升约7个基点。

商品：WTI 1月原油期货收涨0.69%，报60.08美元/桶，全周累涨约2.6%；布伦特2月原油期货收涨0.77%，报63.75美元/桶，全周累涨约2.2%。COMEX 2月黄金期货收平，报4243美元/盎司，全周累跌约0.3%。COMEX 3月白银期货收涨2.72%，报59.053美元/盎司，全周累涨约3.3%。LME期铜收涨近1.5%，报11620美元/吨，全周累涨近3.9%。LME期钴收涨逾1.4%，报52220美元/吨，全周累涨约7.5%。

要闻详情

全球重磅

何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话。据新华社，双方围绕落实好中美两国元首釜山会晤和11月24日通话重要共识，就下一步开展务实合作和妥善解决经贸领域彼此关切，进行了深入、建设性的交流。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。

证监会重磅发布，中国首部上市公司监管行政法规来了！《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》设专章对公司治理和投资者保护作出规定，强化对控股股东、实际控制人、董事、高管等"关键少数"的约束；针对财务造假等违法行为，构建"源头防控+过程监测+事后追责"全链条机制，禁止第三方配合造假并设置专门罚则；明确收购定义、收购人资格等关键要素，完善财务顾问监管制度；要求主动退市公司提供现金选择权等投资者保护措施。

A股保险板块大涨，风险因子再度下调，壮大“耐心资本”，险资入市进一步打开空间。国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子，下调风险因子意味着保险公司的资本使用效率可以得到提高。分析认为风险因子的降低，意味着保险公司可以将更多资金投入资本市场，为险资入市进一步打开空间。

美联储青睐通胀指标9月核心PCE指数同比增2.8%大体符合预期，实际个人支出停滞。美国9月PCE物价指数环比上涨0.3%，与预期和前值持平；同比上涨2.8%，预期2.8%，前值2.7%。9月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，与预期和前值持平；同比上涨2.8%，彭博社调查预期为2.8%，道琼斯调查预期为2.9%，前值2.9%。9月个人收入超预期，支出低于预期。

美国密歇根大学调查：消费者信心终结四个月连降，短期通胀预期降至年初低点。密歇根大学数据显示，12月消费者信心初值指数从11月的51升至53.3。美国12月密歇根大学1年通胀预期初值4.1%，预期和前值4.5%；5年通胀预期初值3.2%，预期和前值3.4%。消费者对个人财务和就业市场的看法有所好转。

“影子美联储主席”哈塞特：现在是再次谨慎降息的好时机，预计下周美联储会如此行动。哈塞特支持贝森特，设地区联储主席居住地要求

• 哈塞特周五说，政府关门对经济的负面影响比预期大，但明年一季度经济会有更强劲反弹，在此背景下，现在是美联储再次谨慎降息的好时机；未与特朗普讨论过联储主席相关议题。周四他预计下周降息25个基点。
• 哈塞特力挺“自己人”搞改革，支持贝森特提出的新规，要求地区联储主席候选人必须在所在辖区居住至少三年。他称除非“黑天鹅”干扰，否则明年将是经济黄金年份，“鉴于AI加速发展的程度”，明年生产率可能提高4%。

“国产GPU第一股”首秀亮眼，摩尔线程收涨逾425%，中一签赚28万，早期投资者暴赚6200倍。12月5日，摩尔线程正式登陆科创板，开盘价报650元，较114.28元的发行价暴涨468.78%。盘中最高触及688元，涨幅达到502%，市值一度超过2700亿元。按开盘价计算，中一签（500股）的投资者浮盈超过28万元，摩尔线程成为今年以来最赚钱的新股之一。

• 摩尔线程领衔，亚洲AI新势力集结。AI热潮持续升温：摩尔线程上市首日飙涨425%；昆仑芯据悉拟最新融资后估值约30亿美元，最早明年一季度递交香港上市申请；英伟达合作伙伴鸿海的11月营收创历史同期新高，同比增25.5%，体现AI服务器需求持续强劲。

百度昆仑芯被曝计划赴港IPO，估值近30亿美元；百度港股盘中拉升，一度涨近8%。据报道，昆仑芯已启动在香港上市的筹备工作，并计划最早于2026年一季度向港交所递交上市申请，目标是在2027年初完成IPO。该公司最新一轮融资的估值已达到约210亿元人民币（约合29.7亿美元）。

• 昆仑芯曾考虑A股，年营收超寒武纪和摩尔线程。早些时候昆仑芯曾准备筹备科创板上市，在与多家券商进行沟通后，于今年下半年决定转向港股。2024年公司营收超过10亿元，超过此前已申报上市的沐曦集成电路，也超过已经上市的摩尔线程和寒武纪。

万科又一笔债券拟展期，涉及金额37亿元。据上海清算所发布公告，万计划展期的2022年度第五期中期票据本金兑付日为2025年12月28日，债项余额37亿元。

万科2022年第四期中票展期方案公布，本金兑付时间展期12个月，展期期间新增利息随本金一同支付。据万科披露2022年度第四期中期票据2025年第一次持有人会议的议案概要，调整后本期中期票据的本金兑付时间为2026年12月15日。对于未付及新增利息的兑付，票据展期前已经产生的利息于原付息日起延期12个月、即2026年12月15日支付，票面利率维持3%不变，延期期间不计复利。

流媒体之王“吞下”好莱坞百年老店：奈飞同意以720亿美元收购华纳兄弟。奈飞已同意以企业价值约827亿美元收购华纳兄弟，创造了好莱坞最重大的合并之一。通过剥离有线资产，精准猎获HBO及《哈利·波特》顶级IP库。合并后用户高达4.5亿，虽面临监管极寒，但此举彻底重塑好莱坞版图，助奈飞坐稳流媒体绝对王座。

报道：SpaceX估值或翻倍至8000美元，超越OpenAI成全球最高市值私企，拟明年下半年上市。SpaceX正进行新一轮内部股份出售，估值有望从今年夏季的4000亿美元翻倍至8000亿美元，超越OpenAI的5000亿美元纪录。公司计划2026年下半年整体上市，放弃此前拆分Starlink独立上市的计划。

报道：OpenAI宣布“红色警报”，将于下周发布GPT-5.2，应对谷歌Gemini 3竞争。

大空头Burry警告美股将重演“2000年”熊市：资本开支逼近顶峰，两年足够AI泡沫破灭！Michael Burry预警，美股将因被动投资主导而面临类似 2000 年的长期熊市。他押注Palantir在两年内会大幅下跌，因为这家高估值公司“几乎没赚钱，却造就一堆亿万富翁”。他认为 AI 高成本将威胁谷歌搜索业务，且大模型服务将高度商品化。他称“我们并不需要美联储”，并透露自己持有黄金。

5万吨仓单一日注销！摩根大通：标志着铜价进入“波动性更强，更急看涨的中场阶段”。摩根大通指出，LME巨量注销标志铜市进入波动剧烈的“中场阶段”。核心逻辑是美国虹吸效应迫使非美地区买家抢购现货，致LME库存跌破10万吨阈值，触发铜价进入不对称看涨通道。其“看涨终局”预判，LME价格必须大涨至足以扭转美铜套利窗口、迫使资源从美国流出，才能终结这场由库存错配引发的牛市。

国内宏观

中华人民共和国和法兰西共和国关于加强全球治理的联合声明。据央视新闻，两国强调支持以世界贸易组织为核心、以规则为基础的多边贸易体制，致力于建设自由、开放、透明、包容、非歧视的贸易和投资环境，支持世界贸易组织进行必要改革。两国同意在二十国集团框架下加强合作，推动二十国集团发挥国际经济合作主要论坛作用。

中华人民共和国和法兰西共和国关于持续推进和平利用核能领域合作的联合声明。据央视新闻，中法两国一致认为，核能作为一种清洁低碳、稳定可靠的基荷能源，对应对气候变化、能源安全等全球性挑战具有独特重要作用。 双方欢迎两国在1997年5月15日签署的政府间和平利用核能合作协定，以及在1982年11月22日签署的和平利用核能合作议定书框架下，开展工业和科技合作。

国常会：研究进一步做好节能降碳工作，部署全链条打击涉烟违法活动有关举措。会议上研究进一步做好节能降碳工作，听取规范涉企行政执法专项行动情况汇报并审议通过《行政执法监督条例（草案）》，讨论《中华人民共和国国家消防救援人员法（草案）》，要着力增强基层消防救援能力，聚焦薄弱环节强化风险隐患排查整治，加强先期处置、转移疏散等综合演练，夯实消防安全治理基础，坚决防范遏制重特大火灾事故发生。部署全链条打击涉烟违法活动有关举措。

中国互联网金融协会等七部门发布关于防范涉虚拟货币等非法活动的风险提示。风险提示如下：正确认识虚拟货币，虚拟货币不是国家法定货币，不具有与法定货币等同的法律地位，不能作为货币在我国境内流通使用；有关机构不得开展与虚拟货币、现实世界资产代币相关的业务；虚拟货币价格大起大落，波动剧烈，常被用于投机炒作和传销诈骗等非法活动，请社会公众切实增强风险意识和识别能力。

国内公司

全球百万亿Token交互背后：开源模型从“一家独大”到“群雄割据”，中国AI杀入第一梯队。OpenRouter平台百万亿Token数据显示，开源模型市场份额升至33%，打破闭源垄断。中国开源AI实现历史性突破，市场份额从1.2%飙升至近30%峰值，Qwen、DeepSeek等跻身全球第一梯队。市场格局从"一家独大"转向多强共治，中型模型（15B-70B）成主流，智能体推理超越文本生成，编程应用占比突破50%。

任正非最新讲话：没有网络的算力是信息孤岛，AI重在应用。华为重视AI，但当下CT更重。就是无线电、光通信、核心网、数据通信。为什么？将来人工智能的感知与控制，要把数据传到几千公里外，必须要有一个先进的网络。

豆包AI手机劲敌是小米？高盛：AI“系统级集成”面临挑战，这更验证了小米的长期竞争力。高盛认为，豆包AI手机虽然“火爆”，但其在系统权限、数据获取和应用联通性上面临重重挑战，反而凸显了小米等手机巨头的结构性优势。小米凭借其“人车家”生态、近10亿的AIoT设备连接以及渗透率高达71%的AI助手“超级小爱同学”，已构建起强大护城河。小爱同学已经能发布微博笔记、筛选淘宝商品等。

• 豆包抢入口，捅了马蜂窝。本质上揭示了对AI时代超级入口的争夺。在移动互联网时代，App是数据和流量的控制者。而进入AI时代，能够调度一切、贯穿全局的“系统级AI Agent（智能体）”将成为下一代设备的灵魂，成为新的“权力中心”。谁掌握了它，谁就掌握了最大的App推荐权和用户心智。

AI需求坚挺，鸿海11月销售额同比加快增长25.5%，四季度能见度“优于上月”。鸿海表示，AI机柜出货持续放量，ICT产品进入旺季，对于第四季度的能见度优于前月。市场预计，截至12月的三个月内，其销售额将增长14%。

海外宏观

大类资产定价的K型背离，“财政风险溢价”的后续演变。西南证券认为，当前市场正处在一个由“财政主导”驱动的危险且分裂时刻，传统宏观逻辑失效，美股与黄金共同成为对冲法币信用风险的工具。西南证券分析指出，市场隐含高达600bp的利率裂口，财政风险暂由黄金的极致上涨定价；未来该风险的释放将依赖“金跌、铜涨、利率下”的路径进行边际缓释，投资者应密切关注这三者的相对变化。

“8连涨”后白银回调，这一次“白银牛市”会像1980年、2011年那样“新高后崩盘”吗？分析师Craig Hemke认为，白银当前的价格形态，更类似于2023-2024年黄金的突破过程，而非此前两次白银牛市。他预计白银的真正突破将在2026年初出现。"就像两年前的黄金一样，白银正在历史高位附近整理和筑底。"若明年实现突破，类似黄金自2024年3月以来翻倍的涨幅，白银可能在2027年中后期触及每盎司100美元。

铜价再创新高，下一站花旗看涨至1.3万美元。花旗预计，受美国囤货导致其他地区供应短缺影响，铜价将在明年第二季度平均触及每吨1.3万美元，更为宽松的利率环境、美国财政扩张、欧洲重整军备以及能源转型等多重看涨因素将支撑铜价上行趋势持续至2026年。

欧盟开出“数字服务法案”首张罚单：马斯克的X因违反内容法被罚1.2亿欧元。欧盟委员会依据《数字服务法案》对马斯克的X平台处以1.2亿欧元罚款，系该法案的首例处罚。原因包括付费蓝标误导用户、阻碍数据获取及广告信息库不完善。X需在90天内整改，否则将面临额外处罚。欧盟正持续升级对美国科技巨头的监管。

印度央行六个月来首次降息25基点，并宣布万亿卢比购债计划。印度央行将在本月购买价值1万亿卢比（110亿美元）的债券，并进行50亿美元的外汇掉期操作。央行行长表示，此举旨在应对美国高关税威胁，并支撑卢比——今年亚洲表现最差的货币。消息公布后，卢比兑美元一度上涨，但随后回落转跌。印度10年期基准国债收益率下行6个基点至6.45%，创8月28日以来最大降幅。

海外公司

下周“谷歌链核心”博通财报要来了。花旗与高盛报告预测，受谷歌TPU开放使用及AI支出激增驱动，博通即将发布的财报将再次超预期，其AI收入在2026财年有望实现三位数暴增。尽管OpenAI“资本开支远超收入”的模式被指有泡沫迹象，但在需求降温前，博通作为核心供应商将持续受益于资金对AI的追逐。

下周OpenAI链甲骨文财报来了！市场聚焦两大关键问题。分析师认为财报可能在两大关键领域缓解投资者忧虑，一是甲骨文与OpenAI合作建设的大型Stargate数据中心项目。该项目进展顺利，将帮助公司释放产能以满足巨量积压订单。二是公司管理层还将就资本支出和融资需求提供更多细节，实际需求可能低于市场共识预期。

史无前例的“烧钱”！华尔街测算：在盈利转正之前，OpenAI将累计亏损1400亿美元。德银引用数据预测称，OpenAI在盈利前或累计亏损超过1400亿美元，算力支出远超收入预期。雪上加霜的是，OpenAI在欧洲主要市场的订阅用户增长面临停滞增长困境。尽管这家AI巨头可能会继续吸引大量资金，但市场对其商业化路径的审视愈发严苛。

瑞银全球科技和AI大会：AI需求“贪得无厌”！AMD高呼现在只是“十年超级周期”的第二年。据瑞银会议纪要，AI产业正处于一个十年超级周期的第二年，市场需求“贪得无厌且持续增长”，核心矛盾在于供给瓶颈而非需求不足。以AMD、CoreWeave等为代表的一线厂商凭借数百亿美元订单和深度合作（如AMD与OpenAI、Nebius与微软），以满足未来需求大力扩张。这表明，产业链的高景气度将持续数年。

大摩“AI供电峰会”要点：美国数据中心“离网”偏好提升，储能成为标配。大摩表示，美国数据中心开发商面临严重电力短缺风险，预计2027-2028年供需缺口达10-20%。受执行风险影响，离网解决方案需求激增，天然气发电机组、储能系统成为标配。大摩强调，应“投资AI部署的瓶颈环节”，这些制约因素将在2026年成为决定股价表现的关键。

<全文完>