2025年上半年行业透视

据金风科技统计，国内风机新增招标72GW，同比增长8.8%，其中陆风67GW，同比增长10%，海风5.4GW，同比下降7%。

截至上半年末，头部整机企业在手订单同环比均保持增长，按照各家2024年装机市占率测算，目前行业整体在手订单近300GW，足够覆盖两年装机需求，看好2026年国内风电装机继续增长。

1-8月国内风机中标均价（不含塔筒）为1572元，较2024年全年上涨约11%，且各功率段均价均实现明显上涨，随着涨价订单陆续交付，下半年及明年整机企业盈利弹性有望进一步释放。

据不完全统计，受益于机组大型化进度放缓，上半年海风机组价格企稳，中标均价维持在2700元/kW左右。

业绩整体梳理

• 上半年在抢装需求带动下，风电板块收入、盈利实现增长

据【SW风电设备】口径统计，上半年风电板块实现营收1047亿元，同比增长45.6%；实现归母净利润42.3亿元，同比增长15.5%；其中，二季度风电板块实现营收664亿元，同比增长52.4%；实现归母净利润29亿元，同比增长19%，创近23年来以来的单季度新高。

收入规模高增背景下，各环节期间费用率均实现1-3pct的显著改善；上半年行业整体毛利率及净利率同比有所下降，主要受制造收入占比提升，整机环节毛利率下降影响，上游零部件、塔桩环节受益于需求高景气、产能利用率提升及价格上涨主营业务毛利率大多实现明显修复。

• 从资产负债表及在手订单指标看，需求有望维持高景气

截至报告期末，大部分环节存货及合同负债位于历史较高水平，预计下半年行业装机需求有望延续高增。

整机、主轴、塔桩、铸锻件等制造环节存货及合同负债规模均位于历史较高水平，验证上半年抢装结束后下半年装机需求仍然保持旺盛。整机环节主要标的报告期末合同负债规模同比增长超70%，看好下半年国内风电装机延续高增，各环节需求释放继续加速。

• 截至报告期末，各环节合同负债位于历史较高水平(亿元)

  资料来源：国金证券研究所

  头部整机企业制造端盈利大多实现改善，龙头α显著，出海进入放量前夕

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上半年金风、运达、明阳制造端毛利率同比提升2-4pct，金风毛利率提升幅度领先，预计主要受益于前期低价中标较少，高价中标较多。随着去年四季度以来的高价订单陆续进入交付，看好全面通胀背景下整机环节制造端盈利弹性进一步释放。

上半年整机环节出海继续加速，金风、明阳、三一海外风机收入均实现50%以上的增长，海外风机毛利率约10-20%，普遍高于国内水平；1-7月国内整机企业海外签单量超15GW，同比翻倍，看好海外及海风业务逐步放量形成整机环节中长期的成长性。

• 上半年头部四大整机厂毛利率实现修复

  资料来源：各公司公告，国金证券研究所； 注：2023年为新会计准则下的同口径毛利率，明阳智能2025年上半年毛利率为测算值，实际可能存在一定误差

  海缆合同负债创历史新高，零部件环节盈利弹性亮眼

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国内海风加速推进，东方电缆及海力风电存货、合同负债维持历史高位，看好下半年海缆、桩基环节确收加速；大金重工受益于欧洲海风景气向上业绩、订单持续释放。

零部件方面，二季度铸锻件排产环比进一步提升，产能利用率提升叠加部分环节涨价落地，毛利率实现明显修复，在下半年风电需求延续高增的预期下，看好三季度铸锻件环节业绩进一步环比向上。

小结

结合半年报情况，风电行业拐点确立，景气上行板块收入、盈利有望持续向上，继续关注整机、海风链、零部件等环节。具体来看：

1. 受益于国内风机量价持续超预期、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，包括金风科技、运达股份、明阳智能等；

2. 受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、基础环节，包括大金重工、东方电缆、海力风电等；

3. 受益于供需紧张提价落地，需求释放下业绩弹性可观的铸锻件、叶片环节，包括金雷股份、日月股份、时代新材等。

参考研报

• 20250902-国金证券-25H1风电板块业绩总结：盈利继续拐点向上，行业景气加速上行