“今年的一级市场与去年相比有显著回暖。如果用四季来比喻，股权投资的冬天已经慢慢过去，我们正在迎来‘早春二月’。”国联民生证券副总裁、国联通宝董事长、民生股权基金董事长兼总裁杨海表示，2025年公司的新增备案基金规模和投资规模同比均有显著增长。

伴随国联证券与民生证券的重组合并，国联民生私募子公司迎来整合协同的发展新阶段。作为持续关注科技与新兴产业投资的券商系PE机构，如何展望“十五五”时期的行业发展和硬科技投资前景?围绕这些问题，杨海近期接受了中国证券报记者专访。

一级市场迎来“二月春”

“去年9月24日监管出台稳增长、稳预期、稳市场等一系列支持政策以来，二级市场确实发生了巨大变化，一片欣欣向荣。”杨海表示，“同时，我们切身体会感受到，一级市场正在跨越冬天，迎来‘早春二月’。”

市场的温度变化最直观地体现在投资行动上。“过去一年，投资人的活跃度明显提高。”杨海表示，以国联民生私募子公司(国联通宝与民生股权基金)为例，2025年以来，公司新增备案基金规模超60亿元，比去年大幅增加;公司今年预计投出超过15个项目，也比去年更加活跃。

退出通道也出现了积极信号。“尽管A股IPO节奏较前几年趋缓，但公司通过资本市场重组、并购退出的项目越来越多。”在杨海看来，“股权投资市场温度正在变暖，这是实实在在的感受。”

但他也表示，市场距离真正的繁荣还有一些关键门槛。与此同时，杨海对市场进一步向好有更多期待。他认为：“当前，一级市场投资者的信心还没有完全恢复，长期资本、耐心资本尚未大规模持续进场。一级市场要真正迎来盛夏，还需要IPO正常化、并购重组常态化以及S交易的成熟化。”

他特别提示，一级市场是建立在长期资本结构基础之上的，需要“募、投、管、退”形成良性循环，市场才能进入真正的繁荣期。

硬科技成为耐心资本主赛道

随着股权投资市场步入“早春二月”，资金如何配置?杨海给出的答案是：硬科技等科技创新领域仍是最具战略意义、最需要长期资本支持的赛道。

“过去五年，我们重点关注科技领域和新兴产业，包括先进制造、高端装备、半导体、集成电路、新能源、新材料等方向。未来五年，我们还将继续布局量子科技、人工智能、具身智能、生物医药、氢能与核聚变等领域。”他说。

据介绍，他所在公司对于硬科技赛道投资形成了明确的“三把尺”体系。第一把“尺”考虑技术的天花板与护城河。“我们希望技术有足够的先进性，天花板足够高，护城河有一定深度，未来应用场景足够大，能够支撑企业走向IPO或重组并购。”杨海表示。

第二把“尺”考虑团队。杨海认为：“投资硬科技，本质上就是投人。我们希望团队有足够的技术沉淀、有创新能力、研发能力强。技术路线正确与否，团队是最大的变量。”

第三把“尺”考虑财务与商业化基础。“企业财务状况必须健康，现金流要稳定，业务要稳健发展。营收和利润是技术获得市场验证的重要指标。”他表示。

谈到硬科技企业在早期阶段普遍不盈利的现实。他表示：“硬科技企业短期不盈利是正常的，研发投入往往大于收入。关键是长期技术价值能否体现出来。投资硬科技需要用发展的眼光看问题，不能拘泥于短期利润。”

他透露：“对于处于产业链关键环节、具有技术先进性和国产替代趋势明确的企业，即便不能独立IPO，我们也会通过并购整合方式帮助其走向资本市场。”

重组不是简单的1+1

2024年以来，伴随国联民生证券的重组整合，国联通宝与民生股权基金作为私募子公司，也通过市场化重组进入了发展新阶段。杨海介绍：“两家公司合并后，我们管理规模超过300亿元，累计对外投资超过120个项目。整合不仅是做大规模，更是能力的重塑。”

杨海将这次整合概括为三方面的协同效应：“第一是区域协同。我们会深耕长三角，也会重点布局深圳、西安、成都等创新型城市。长三角产业链完整、上市公司密度高，是最值得深耕的地区。”

第二是赛道协同。“先进制造、高端装备、半导体、生物医药、人工智能、量子科技等领域将是我们共同发力的方向。”杨海表示，整合后，团队在这些领域的专业度与研究深度显著增强。

第三是体系协同。“我们希望与母公司共同构建投行、投资、投研三位一体的体系，把券商系PE的优势发挥到最大。我们不是单兵作战，而是背后有投行、研究、财富管理等综合力量支持。”杨海表示。

在杨海看来，重组并不是简单的1+1，而是能力、资源、团队的深度融合。“未来我们会着力打造‘国联民生资本’私募股权平台，对标行业头部。”

谈及未来三至五年的战略方向，他总结为一句十二字方针：客户信赖、产业驱动、科技创新。“未来我们会紧密围绕这十二个字去为投资人服务。”杨海表示，“我们要做与产业和科技最近的券商私募投资机构，要保持在产业发展和科技创新的最前沿，这是我们给自己的定位。”