动态视角下，2024年9月至今市场低估值个股比例呈现持续下降趋势，表现为全AP/B分布曲线高点不断向右下方移动（时点分别为2024/9/19、2024/10/8、2024/12/12、2025/3/18、2025/8/20）。

这一运动特点与14-15年的牛市更加相似。风格演绎方面，行情前期（14年10月-15年1月）低估值指数表现占优，金融、稳定领涨，而中后期（15年1月-15年6月）高估值指数大幅跑赢，成长领跑。

16-17年牛市为消化15年牛市后遗症的结构牛，分布曲线高点向左上方运动，19-21年牛市持续时间长，中间有19M4-20M1，20M7-21M2两个阶段曲线高点也向上方运动，出现“折返跑”特征。

静态视角下，当前时间节点估值分布与历史时间点对比还不极端，分布的离散度与20-21年的离散最高点21年12月接近，但还低于2015年1月。

2024年2月，中国资本市场初步见底。2024年9月份以来，中国资本市场走出了一轮波澜壮阔的行情。上证指数从不到2700点，上升到2025年8月份的3600点以上，涨幅超过35%。可以说是已经展开了一轮新的牛市。

移动互联革命后，经济增长再度进入“青黄交接”的酝酿阶段，万物互联代表的AI大概率为未来新一轮康波周期主导核心技术。

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技术迭代“交接期”→政策逆周期加力→生产法考核，产需失衡加剧→“统计幻觉”→“反内卷”•以沪深300为例，贸易战以来可以分为三个阶段：

防御，功能产业跑赢（研发为0或未披露，以银行、非银、食饮、农业、地产为代表）

“反内卷”，成熟（研发＜中位数）与新兴行业（研发＞中位数）跑赢

风险偏好反转，新兴行业跑赢

维度一：从A股整体指数来看，其长期趋势呈现出整体底部不断抬高的“慢牛”状态，只不过波动率比较高。目前万得全A月度低点（2025年8月）已经来到了5532.5点，接近上一轮牛市5786点（2021年12月的月度低点）的位置。

维度二：从市值/GDP这一衡量股票市场泡沫的经典指标来看，距离历次牛市峰值有较大差距。从A股当前的市值来看，截至2025年6月，沪深总市值占GDP比重已经达到了64.1%，但距离历次牛市峰值的比值还有比较大的差距。

维度三：A股其实存在着比较明显的周期性规律。2001年以来，A股大概经过了四轮牛熊周期，目前正在进行第五轮牛熊周期。从时间长度看，A股的牛熊周期一般会经历3-5年，最短的是3年4个月，最长的是5年4个月，平均为4年7个多月。

维度四：从估值水平角度讲，当前A股估值水平已经呈现出极端分化状态。大部分指数估值水平偏高，但离历史极值还有的距离，少数指数估值水平已经达到历史极值水平。

考虑到2006-2007年牛市、2014-2015年牛市，在牛市结束后市场都出现了大幅度波动，其峰值的估值水平存在着较大偏差，我们进一步测算2018年以来的主要指数估值分位数水平，会发现大多数指数的估值水平都到了比较高的程度。从市盈率水平看，除了恒生科技指数，绝大多数A股相关指数的估值分位数都已经达到了80%以上，至少也是80%附近。实际上，当前A股指数估值水平不少已经接近甚至超越2020-2021年牛市的水平了。

维度五：从杠杆水平来看，当前A股杠杆水平已经来到了比较高的位置，截至8月13日，A股融资余额为20462.4亿元。其中，2015年牛市期间，A股融资余额最高达到22728亿元，为场内杠杆的历史高点。

当前两融净流入规模有所提升，表明市场投资情绪逐渐回暖，同时两融交易额占A股成交额比重也处于阶段性高位，反映当前两融资金参与度较高。

历史上融资盘快速流入：2014年至今，A股共出现过四次较为显著的融资盘快速流入。

第一次快速流入（2014.8~2015.5）持续时间最长、流入规模最大，但其历史背景包括货币政策转向、大幅降准降息与场外配资的盛行，因而参考价值相对较低。除第一次外，在2019年、2020年、2024年均有融资盘快速流入的情况出现。本文对历史上融资盘快速流入的演绎过程进行回顾分析，重点关注融资盘快速流入的成因、流入放缓的原因以及领涨行业的表现。

第二次融资盘快速流入（2019.2~2019.4）主因宏观环境的改善。一是中美贸易摩擦出现阶段性缓和，2018年12月王毅表示“中美就经贸问题达成共识，停止相互加征新的关税”；二是货币政策宽松与信用条件改善，央行在2019年1月15日与1月25日分别降准50bp，1月金融数据显示社融数据同比大幅多增；三是资本市场政策出现积极变化，2018年11月5日科创板宣布设立、2019年1月26日易会满任证监会主席。

第三次融资盘快速流入（2020.6~2020.8）主因海外权益市场波动收敛、A股盈利预期改善。2020年初全球经济遭受突发事件冲击并引发权益市场巨震，随后欧美开启量化宽松、供需出现明显缺口，到2020年6月，海外权益市场波动收敛，同时我国出口表现强势并带来上市公司盈利预期的改善。

第四次融资盘快速流入（2024.9~2024.11）主因宏观政策转向。2024年9月召开了一次非常规的政治局会议，分析研究经济形势与经济工作，重点提出“促消费”与“惠民生”。除政治局会议以外，2024年9月24日央行、金融监管总局、证监会介绍金融支持经济高质量发展情况，出台一系列金融政策，2024年11月8日，人大常委会审议通过大规模化债举措，均对经济信心产生明显提振。

融资盘的快速流入经过一段时间的消化后可能出现动能的减弱。融资盘快速流入均在2~3个月后出现速度放缓，背后可能反映的是投资者情绪热度边际降温。宏观政策兑现甚至转向、基本面未出现超预期改善，也可能引发融资流入放缓甚至市场回调风险。2019年4月央行提出“把好货币供给总闸门”，2024年11月财政政策落地后经济数据未出现明显改善，随后融资流入速度均出现一定程度的放缓。2020年9月融资流入放缓后，A股市场却并未出现较大幅度的回调，经过一段时间的震荡整理后再次上行，背后原因可能就在于出口数据与A股盈利改善的基本面逻辑。

本轮融资盘快速流入的成因可能与基本面预期的改善相关，一是7月中央财经委第六次会议定调“反内卷”，有望推动企业盈利能力修复，二是中美经贸会谈后，国际贸易格局趋向于新的稳态，三是2025年一季报显示A股业绩增速小幅抬升，A股盈利周期或正从下行转向筑底。本轮融资盘快速流入6月开始，当前可能已经处于后半程，国内经济数据尚未多维度印证超预期改善，9月初是重要时点，彼时可类比2019年与2024年情况，融资盘流入速度或逐渐放缓，指数也可能由上涨趋势逐渐转入震荡。

维度六：从企业盈利维度讲，本世纪以来A股五次大牛市当中，只有2005-2007年、2009年、2020-2021年这几次大牛市有盈利的显著增长，其它几次看不到明显的盈利改善。

维度七：股债性价比也是衡量资本市场热度的一个指标。通过比较股票与其它资产的收益率，来衡量股票与其它资产相比的相对收益率处于何种水平。2025年4月份以来，随着市场的上涨，当前A股的风险溢价有所回落，但仍然处于中位数以上，因此权益相比债券仍然具有一定的性价比。

维度八：从行业维度上看，有些行业是牛市的常客，有的行业表现则相对一般。同时，不同时期的牛市领涨行业，往往也会反映当时产业趋势的发展变化，也很有借鉴意义。

展望9月，影响行业表现的因素预计主要在于以下几个维度：

1）在反内卷和投资、生产端增速放缓的驱动下，价格端有望边际改善，7月PPI初见止跌，关注PPI止跌回升对行业的催化。参考过去五轮PPI回升的经验和当前我国经济发展的现在，本轮先进制造领域的电力设备、机械设备，资源品领域的有色金属、基础化工，以及部分消费如美容护理、食品饮料均有望受益；

2）9月大概率迎来，美联储降息，从过去几轮美联储首次降息后的行情来看，受流动性驱动的有色金属（工业金属、小金属、贵金属等）、电子（消费电子、半导体）、计算机（计算机设备、软件开发）、证券、美容护理等预计有较好表现；

3）市场进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较高：

一方面，受技术创新驱动的科技领域预计仍是主线行情；

另一方面关注目前涨幅和估值处于低位、可能有催化的领域，如家用电器（白电、厨卫电器）、食品饮料（白酒、食品加工）、电力设备（光伏设备、电池、电网设备）、非银金融（证券）、工程机械、计算机设备等。

综合以上，行业配置方面重点围绕PPI触底改善、美联储降息催化、以及当前估值处于较低水平的方向布局，行业：电子（半导体、消费电子）、计算机（计算机设备、软件开发）、非银、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、机械设备（自动化设备、工程机械）、美容护理等。

参考资料：

20250819-华福证券-八个维度看本轮牛市的高度与长度

20250818-国盛证券-历史上融资盘快速流入如何演绎

20250828-国信证券-新秩序的萌芽

20250827-招商证券-美联储降息与PPI止跌的交易线索