图表1：公司主营业务构成

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资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1）公司营收高速增长，规模效应降低各项费用率

2025年第一季度，由于算力市场需求旺盛，公司AI服务器销售量增加，带动公司业绩高速增长。Q1毛利率同比下降4.68个百分点为3.45%，主要由于下游互联网厂商销售占比提升、且相关公司议价能力较强所导致费用率方面，销售/管理/研发费用率为0.56%/10.32%/1.40%，同比-0.98pct/-0.42pct/-2.24pct，费用率快速下滑主要源自于营收体量的快速增长、带动规模效应显现。经营性净现金流为58.03亿元，同比+265.5%，现金流快速提升，主要是公司本期销售回款良好，营业收现率提高及采购备货付款节奏变化。

2）互联网头部大厂加大算力方面资本开支，行业有望维持高景气

腾讯2024年资本开支突破767亿元，同比增长221%，其中AI相关研发投入为707亿元。计划2025年进一步增加资本支出，预计将达到营收占比低双位数左右;

阿里巴巴2024年第四季度资本开支大幅增长至318亿，环比大增80%;阿里会后宣布未来三年将成为集团历史上相关建设支出最高的阶段，预计未来三年AI相关资本开支将超过3800亿元;

字节2024年资本开支为800亿元，而2025年预计将大幅增长至1600亿元，其中约900亿人民币将用于AI算力的采购。

头部互联网企业持续加大算力方面资本开支，有望带动服务器行业维持高景气，公司作为服务器龙头将显著受益。

3）公司服务器行业龙头地位稳固，AI液冷服务器一枝独秀

据IDC数据，2023年公司服务器在全球市占率位居全球第二、中国第一服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2023全年中国液冷服务器市场销售额14.2亿美元，同比增长48.0%，出货量16.1万台，同比增长57.3%。其中，浪潮信息销售额5.2亿美元，市场份额36.8%;出货量6.6万台，市场份额40.9%，全年液冷服务器销售额和出货量双双位居中国第一。

公司在AI领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，第十届IPF大会上，元脑企智EPAI重磅发布支持千亿参数模型面向产业知识的快速再学习，并让模型具备百万Token的长文档处理能力，解决窗口长度不足的问题。

算力方面，浪潮信息联合英特尔发布可运行千亿参数大模型的A通用服务器;

存储方面，公司发布分布式全闪存储AS13000G7，解决大模型训练数据挑战;

互联方面，发布国内首款超级AI以太网交换机X400，加速大模型训练推理。

公司将深度受益于AI浪潮，未来业绩有望持续超出市场预期。

4）盈利预测及评级

公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入46.86亿元，同比+165.3%;归母净利润4.63亿元，同比+52.8%;扣非归母净利润4.27亿元，同比+80.8%。业绩略超预期，维持“买进”建议。预计公司2025-2027年净利润分别为34.30亿/46.67亿/62.45亿元，YOY分别为+49.67%/+36.07%/+33.80%;EPS分别为2.33/3.17/4.24元，当前股价对应A股2025-2027年PE为22/16/12倍，维持“买进”建议。

图表2：盈利预测与财务指标

二、技术面信号

浪潮信息是AI服务器的龙头股，近1年股价随AI算力需求的井喷顺势上升（优于大市）,阶段性底部逐步抬高，同时股价屡创新高，十大流通股东中有多家社保基金、险资和公募机构的身影，深受游资和主力的喜爱；近期快速震荡上行且放量数倍的成交额，各周期均线呈多头排列向上，股价站稳在各均线之上，技术面上金叉信号（5日MACD和10日MACD）已显现，股价有望进一步加速创新高。

风险提示：

1. 传统服务器行业景气度下滑;2、美国相关芯片供应政策变化;3、下游云计算、AI产业发展不及预期。

参考资料：

20250506-群益证券-浪潮信息-一季度营收高束增长，规模效应带动费用率持续降低

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