上证报中国证券网讯5月27日，记者从思必驰了解到，公司科创板IPO申请近日获上交所受理，保荐人为东吴证券。这是思必驰在2023年5月上会被否后的第二次递表。

相较三年前所提的经营目标“2026年营收突破24亿元”，本次公司招股书披露的2025年实际营收为6.88亿元，仅为前次预测值的四成左右。“收入不及预期”随即成为市场关注的焦点。翻阅公司招股书不难发现，思必驰的财务叙事已悄然改写——收入规模不及预期，但公司亏损幅度在加速收窄，盈利拐点或比原计划提前到来。

产品结构变化，从“堆规模”到“调结构”

前次申报时，思必驰给出的增长路径是典型的“规模换时间”逻辑，即以51.46%的年复合增长率迅速做大营收，在2026年前后达到约20亿元的收入体量后实现盈亏平衡。这一路径高度依赖智慧物联板块的快速放量，以及项目制交付的规模化复制。

从本次招股书的数据来看，公司放弃了这条路径。2023年至2025年，思必驰的营收分别为5.39亿元、6.01亿元和6.88亿元，三年复合增长率约13%，远低于此前预测，但呈现稳健上行趋势。

真正值得关注的变化发生在产品结构端。2025年，智慧出行贡献2.76亿元(占比40%)，智慧办公贡献2.43亿元(占比35%)，智慧物联贡献1.69亿元(占比25%)。与上次申报时以智能音箱、IoT模组等低毛利硬件为主的收入结构相比，公司此次IPO招股书中显示，高毛利的软件服务和自主品牌产品占比大幅提升。这一结构变化的直接结果是毛利率的持续改善——从2023年的53.69%提升至2024年的57.81%，再到2025年的63.24%，三年累计提升近10个百分点。

盈利拐点提前，收入少了但更接近盈利

此次招股书显示，思必驰的归母净亏损已从2023年的1.12亿元收窄至2025年的0.57亿元，三年间收窄近50%。若剔除股份支付的影响，公司扣非归母净亏损的收窄幅度更为显著，从2023年的2.19亿元降至2024年的1.44亿元，再降至2025年的0.48亿元，三年累计收窄78%。

思必驰在上次申报中需要“营收做到20亿才能不亏”的商业模型，经过三年产品结构调整后，以不到7亿元的收入体量已经接近盈亏平衡。

业内人士解读说，这背后有两大驱动力。一是智慧办公自主品牌业务的崛起。智能吸顶麦、AI办公本等高毛利产品快速放量，智能吸顶麦打入华为、阿里及海内外百余所高校，办公本在2025年拿下彩屏办公本品类全国销售额第一，自主品牌产品的毛利率显著高于传统项目制交付产品的毛利率。二是DUI平台的标准化能力。公司将全链路对话式AI能力封装为可复用的模块化平台，已沉淀4万余个场景化对话技能，适配34种芯片架构。这种“一次开发、多端复用”的模式，大幅降低了新客户拓展的边际成本。

监管关注核心，仍是“可持续性”

需要指出的是，尽管盈利拐点在望，思必驰要说服监管层和市场，仍面临几个核心问题。

一是前次被否的“硬科技属性”论证。本次招股书中，思必驰以四项科技成果鉴定(均获“国际先进”及以上评价)、717项境内外专利、多个国家级创新平台等作为核心技术先进性的佐证，定位从“智能语音公司”升级为“全栈对话式AI系统级企业”。这一重新定位能否获得审核认可，将是公司二次闯关科创板IPO的关键。

二是客户集中度的上升。随着出行板块放量，前五大客户销售收入占比从2023年的20.17%升至2025年的24.32%，前五大客户中有四个都是车企。虽然公司强调客户结构多元，但集中度的趋势仍是审核关注点。

三是通用大模型与系统级AI的认知差异。当前市场存在一种简化叙事，通用大模型越强，思必驰这类对话式AI企业就越危险。记者向行业专家咨询了解到，“模型能力”与“系统级交付”有本质区别。思必驰所处的智能终端场景，核心需求是离线低时延、隐私保护、复杂环境可靠交互和端侧轻量化部署，这些恰恰是云端大模型的系统性短板。

思必驰招股书提出了“分布式智能体”技术路线，以“1+N”架构，即一个中枢大模型调度多个垂域模型和智能体，实现端云协同，区别于通用大模型的“集中式超级智能”。公司自研的DFM对话基座大模型也侧重任务执行可靠性而非开放域问答。对此，有业内人士提出，问题的关键不是“大模型是否会替代思必驰”，而是市场能否准确区分“单点模型公司”与“全栈系统级AI企业”的估值逻辑差异。当前，资本市场的估值锚正从“收入增速”转向“盈利质量”，率先完成产品结构升级的公司，可能比经营规模大的公司更快获得市场认可。