今年二季度以来，海普瑞(09989)港股股价持续下挫，区间跌幅接近20%。股价持续下行的背后，肝素产业链价格压力与海外政策风险成为了场内资金出走的重要诱因。

然而连续的股价下跌也让近期海普瑞的港股场内筹码获利比例一度跌至0.1%以下，成交量的持续低迷也预示着场内空头正趋于力竭。在此背景下，连续抄底2个月的港股通资金，或已成为海普瑞后续股价反弹的重要力量。

肝周期向下与海外政策风险共振

拉长时间线来看，海普瑞此轮下跌行情始于去年7月末。去7月21日盘中，海普瑞股价触及今年年内高点7.26港元后，经过了一周盘顶加上一个“四连阴”启动下跌行情。

海普瑞股价第一阶段下跌从去7月下旬开始持续了约2个月，直到去年9月26日才止跌，期间，海普瑞股价基本沿BOLL线的中下轨作机械震荡，BOLL线也出现逐渐收缩。之后第二阶段，市场走入低位横盘震荡行情，直至今年1月28日。而在1月29日大涨超8%并拉出一根大阳线之后，海普瑞港股股价便开始了新一轮下跌行情。

投资者不难看到，在今年1月29日至3月20日期间，公司股价经历了一段连续阴跌行情，区间跌幅达到11.48%，而其核心驱动因素来自公司业绩下滑与行业竞争压力共振。

首先，公司2025年业绩预告显示归母净利润同比下降41.71%-56.09%，主要因联营公司Resverlogix研发失败产生1.98亿元投资损失(占净利润约50%)，尽管扣非净利润同比增长42.78%-81.43%，但非经常性损益的巨额计提却在一定程度上打击了市场信心。

其次，肝素行业也在期内面临结构性挑战：美国FDA新批准东诚药业、常山药业等竞争对手进入市场，导致出口价格环比下降20%;美政府加征15%临时关税进一步压缩利润空间，虽海普瑞美国工厂可部分规避关税，但行业整体估值中枢出现一定下移。

当市场消化为上述利空后，海普瑞港股场内止跌迹象明显，行情也转为横盘震荡，但好景不长，后续因肝素产业链价格压力与政策风险持续共振，海普瑞在今年二季度的股价再度下跌近20%。

据智通财经APP了解，2025年肝素API出口均价同比下滑20%，这直接导致2025年报显示，公司原料药业务毛利率骤降13.6个百分点至15.7%的历史低位。与此同时，大摩也在今年4月研报指出，行业竞争加剧导致当下价格复苏能见度偏低，这也间接导致了市场短期内对该业务对海普瑞后续利润贡献的表现偏向悲观。

另外，欧盟《关键药品法案》在今年5月落地也在一定程度上引发了市场担忧。该法案要求公共采购优先考虑欧盟本土生产的活性药物成分，而海普瑞90%收入来自海外市场，其中欧洲占制剂销量更是超过60%。投资者担忧其主力产品依诺肝素钠可能面临海外市场份额的挤压，因此这一预期也在后续反映在了公司股价上。

港股通2个月连续底部加仓

但也是在今年冷淡时期，市场上港股通资金却再度发力，出现了对海普瑞低位抄底的迹象。

细看港股通资金对海普瑞的持股投资轨迹，投资者不难发现，今年以来，港股通资金对于海普瑞港股的交易逻辑更倾向于“越跌越买”的左侧交易。且今年以来，港股通资金持股意愿还出现了明显提高。

从近两个月的经纪商交易数据来看，海普瑞卖方席位前五位分别为花旗银行、香港上海汇丰银行、摩根士丹利、申万宏源和中金，分别卖出251.39万股、208.29万股、156.25万股、52.75万股及29.95万股。而买方来看，中国投资(沪港通)和中国创盈(深港通)为海普瑞的前两大买方，分别买入277.55万股和208.15万股。

此外数据显示，今年4月至今，港股通资金对海普瑞港股的持仓比例持续走高，截至6月11日，该持股比例已超过50%，达到50.33%，持股数量达1.11亿股，对应持股市值为4.38亿港元。

港股通资金之所以选择持续加仓，或在博弈之后可能出现的肝素上升周期。

统计数据显示，中国拥有全球70%以上的猪小肠资源，2022年全球肝素粗品市场销售额达到34.5亿美元，中国约为17.25亿美元。而这便是肝素供应端最基本的格局。

这一市场格局意味着，肝素与医药行业其他赛道的弱周期性不同，一个完整的肝素周期与猪周期基本同步，通常持续3-4年。而这一周期性基本可以概括为“猪周期上升期，猪价贵肝素贵;反之，猪价跌肝素跌”。

虽然前几年生猪市场处于 “供强需弱” 的格局，但随着去年国内生猪“反内卷”调控政策从 “柔性引导” 转向 “刚性攻坚”，政策力度不断增加，市场也对调降母猪产能偏向乐观。市场预期在产能去化的滞后效应驱动下，今年5月以来，国内能繁母猪与生猪存栏量同步下滑，产能调整呈现明显分化特征。

196家样本养殖企业生猪存出栏数据显示，今年5月份，国内能繁母猪存栏与生猪存栏均环比下滑。能繁母猪存栏延续4月下滑态势，但跌幅收窄，5月减幅0.09%。而5月生猪存栏量减幅扩大，由4月减幅0.43%扩大至1.23%。

从周期传导来看，今年4-5个月前，国内能繁母猪存栏整体处于相对低位，这直接导致了5月份新生仔猪数下滑，行业生猪增量产能收缩。在这一趋势引导下，市场预计，今年6月之后，国内生猪供应端或继续收紧，生猪存栏量有望稳步回落。而这就说明，后续国内生猪市场供需格局及价格走势或随产能持续出清逐步迎来调整机会。

这也就说明，猪价在接下来有望持续回升，并趋向行业盈亏平衡点附近，下半年开启温和上行走强概率正在不断放大。而在猪周期预期走强背景下，肝素周期反转也将逐渐明朗。而港股通资金低位埋伏海普瑞，或正是基于上述逻辑。