如果给国内金牛“大满贯”（任职基金曾获得三年、五年、七年产品金牛奖）的公募基金管理人列一份名单，诺德基金分管投研的总经理助理郝旭东一定位列其中。长跑胜率的背后，是对投资策略的“变现”，之所以能取得长期稳健的投资业绩，也和郝旭东的投资理念及投资框架密不可分。

要在嘈杂的声音中始终保持清晰的市场判断并不容易。2022年，宏观经济和市场环境都发生了深刻的改变，A股市场热点轮动速度加快。

有着14年证券行业从业经验，入行即加入西部证券（002673），深受券商自营强调绝对收益风格的影响，郝旭东始终将自上而下的策略分析作为自身的核心竞争力之一。2011年加入诺德基金，郝旭东先后担任投资研究部高级研究员、基金经理、总经理助理，目前在诺德基金管理4只权益类公募基金产品，分别是诺德成长优势、诺德成长精选、诺德策略精选、诺德兴远优选。

坚持自上而下投资体系持续迭代

从投资策略来看，郝旭东始终尊崇自上而下的投资逻辑。在他的投资体系中，总量研究占据重要地位。他表示，总量研究是投资的根本基石。若将视野放宽，无论投资于股票、债券等不同品种，还是投资于不同市场，即投资品种的选择，组合的构建、组合风险和收益的匹配都会涉及总量研究。“虽然在过去两年，几乎极致的赛道投资给予了景气赛道和行业龙头较高的预期，宏观分析及总量策略相对被弱化，但站在当前时点，如果还是押注单一赛道或者个别赛道，或将较难获得过去几年那样高的超额收益，而且组合的波动将会较大。”

具体到行业配置上，郝旭东表示，会通过行业比较选出性价比最优或者次优的板块，并从行业景气程度、空间大小、估值高低以及可能的风险暴露等多个维度进行比较，选出收益和风险能够匹配的行业。郝旭东坦言，不会基于追求短期市场表现做出选择。从短期层面看，国际局势面临较大的不确定性，产业技术迭代也在始终进行，行业和公司的成长存在较大的不确定性，当前宏观及市场背景下，最重要的还是布局的行业不要出现不可逆的损失。

在确定好行业后，如何选择优质的公司？在个股研究筛选方面，郝旭东始终强调的是坚持业绩增长与股价匹配原则。在他看来，股票价格是围绕企业内在价值而波动的。如果上市公司的股价偏离基本面而出现了大幅的上涨，那么之后大概率也会有一个“均值回归”的过程。

同时，郝旭东非常看重企业的景气度、核心竞争优势等方面，但他也提醒，竞争优势只是个相对概念，因为这牵扯到不同的行业，不同的业态，对竞争优势的评判也是截然不同的，并且随着所涉及的行业发展周期以及上下游议价能力等因素的改变，都会导致对竞争优势的判断得出不同的结论。所以需要从不同的历史周期、行业背景以及所处的产业环节等多个方面来对每家公司做单独的竞争优势判断，不能一概而论。

需要注意的是，郝旭东的投资逻辑虽是一以贯之，但不拘泥，尤其在这两年极致的市场环境下，他对自己的投资体系也做了新的思考，并在原有的投资框架里叠加了新的定价体系，并在决策中赋予更高权重。郝旭东表示，A股作为新兴市场，波动始终较高，不同市场阶段、不同产业的适用定价模式都会不同，在合适的时点对各产业进行相对正确的定价是核心竞争力。短期看，传统行业仍以传统PE、PB为锚，而对新兴高速成长行业，市值定价可能是比较有效的。

未来看好两大类投资机会

当下，郝旭东认为，A股指数层面的估值均已处于合理偏低位置，整体系统性风险不大，但行业、个股结构间差异较大，极度高估的板块和极度低估的板块共存，会始终让市场具有结构性机遇和风险。在郝旭东看来，这或将导致两个后果。一方面，市场能够提供的平均年化投资收益率将下降；另一方面，即使是相对景气的板块，业绩增速也有可能下移到中低区间。“类似过去几年，单押一个或少数几个景气赛道的买入并持有的投资策略将不再是最优解，在均衡配置的基础上适度进行较高胜率的板块轮动将是获得稳定超额的重要手段。”郝旭东说。

在他看来，稳定的成长性和合理的估值水平是股价持续新高的两个重要因素。A股核心资产的牛市并没有结束，但需要持续较快的业绩增长来化解高企的估值。郝旭东认为，优质股票能否再次实现股价的持续上涨，带动A股的整体慢牛，可能存在三重路径：首先，推出创新空间大的产品；其次，现有产品线下，对新市场的开拓，包括海外市场以及在新领域的应用；再次，参考海外市场，伴随2-3年的业绩增长，让估值水平调整到合理位置。

展望后市，郝旭东将重点关注两个方面的投资机会：一是估值已经回落到合理偏低，可能存在困境反转的板块，如泛消费行业和财务稳健的地产链龙头；二是军工、信创及部分半导体材料公司。

（文章来源：中国证券报）