主题线索

5月22日，国务院总理发布2020年政府工作报告。报告未提及全年经济增速目标，拟安排全年赤字率3.6%以上，发行1万亿抗疫特别国债，地方政府专项债券3.75万亿元，同时提高专项债券可用作项目资本金的比例。地方政府专项债不断加码，为新老基建项目提供充足资金保障。而随着稳增长政策的持续发力，与基建相关工程机械、交运设备有望持续受益。

上周受政治因素和市场波动影响，工程机械板块下跌3.12%，三一重工公告了一个高管减持计划，公告后股价回调了6.5%。今年受中美关系、疫情等影响，全球经济不确定性增加，工程机械行业处于景气相对高点。机构指出，预计5、6月挖机同比延续高增长，判断工程机械板块调整幅度较小，不必悲观，工程机械龙头股价调整后将重拾升势。

核心逻辑

1、地方专项债规模3.75万亿，投向基建比例提升。为提振基建投资，今年拟安排专项债3.75万亿，比去年增加1.6万亿元；同时，专项债资金用于重大项目资本金比例有所放宽，由去年的20%提升至今年的25%，带动专项债规模与基建融资撬动效应齐升。从专项债投向来看，今年专项债投向基建比例显著上升：2019年新增地方专项债规模2.15万亿，投向基建的比例仅为25%；2020年一季度发行1.1万亿的地方专项债中，投向基建的比例高达85%。假设今年专项债投向基建的比例提升至50%-60%，则相对2019年，专项债投向基建的资金将有1.34万亿-1.71万亿的增量。

2、地方新增赤字规模2万亿，预计投向基建比重保持稳定。2020年赤字率目标上调3.6%以上，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行抗疫特别国债1万亿元。上述赤字共2万亿全部归转地方，主要用于保民生、促就业、扩大消费和投资等。2015-2019年基建投资预算内资金占财政支出比重约为10%-12%，若2020年该比重保持稳定，则预计新增2万亿政府赤字中，带动基建投资的增量为1000亿-1200亿。

3、预计全年基建投资增速8%-10%，工程机械高景气确定性持续。由于特别国债和地方政府专项债均不纳入财政赤字率，因此“扩大赤字、增加专项债及发行特别国债”三个政策，对于基建投资的拉动作用相对独立。综合来看，我们认为政策拉动下，2020年基建投资增量约为1.44万亿-1.83万亿，全年基建投资增速约为8%-10%。

新冠疫情影响下，我国一季度GDP同比-6.8%，消费端与出口端压力较大，拉基建稳增长的政策信号日渐明朗化。4月30日，公募基建REITs试点出台，作为扩张性财政政策与货币政策的补充，保障投资对经济的稳定和托底作用。今年以来基建政策催化剂不断，上游工程机械内在需求持续性预期明显增强，工程机械行业高景气确定性持续。

4、工程机械三巨头股价调整后将重拾升势。工程机械板块股价与挖机销量高度相关，而挖机销量又分为春季旺季和年底小旺季，历年3月份数据最高，一般协会数据于次月10-11号公布，对应春季旺季行情可能见高点，而后进入正常调整期。2019年春季旺季行情中，三一股价是4.10号见13.8元的阶段性高点，而后赶上大盘下跌13.5%，且三一股价前期涨幅又大，最大调整幅度也达18%，而后继续震荡向上不断创新高。2020年5月11日协会公布4月销量数据，三巨头股价也于次日见高点，但由于这一次大盘所处位置较低，向下空间有限，且预计5、6月挖机同比大幅提升，判断此轮股价调整幅度较小，不必悲观。

利好公司

天风证券指出，工程机械仍是有效投资直接受益板块，5月挖掘机销量增速有望保持50%以上，行业持续高景气状态，全产业链加速国产化，推荐三一重工、恒立液压、建设机械、艾迪精密、浙江鼎力、中联重科、徐工机械。

东吴证券指出，重点推荐三一重工：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。恒立液压：国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。中联重科：起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。浙江鼎力：高空作业平台龙头，臂式放量可期。

民生证券指出，地方政府专项债不断加码，为新老基建项目提供充足资金保障。而随着稳增长政策的持续发力，与基建相关工程机械、交运设备有望持续受益，推荐工程机械、交运设备的龙头企业三一重工（国内挖掘机龙头）、中铁工业（盾构机龙头）以及晋亿实业（铁路扣件龙头），建议关注低估值的工程机械龙头徐工机械、中联重科。

安信证券指出，财政赤字政策发力和基建公募REITs等组合拳的实施，积极带动了社会资本扩大有效投资，基建投资有望边际提升，工程机械板块有望直接受益，继续推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力。

本文内容精选自以下研报：

招商证券《工程机械行业震荡中把握投资机会》

国泰君安《工程机械三巨头股价调整后将重拾升势》

东吴证券《专项债目标落地，工程机械确定性增长》

民生证券《专项债协助新老基建齐发力，关注工程机械和交运设备》

安信证券《“两新一重”建设加码，建议布局工程机械、轨交等设备》

天风证券《两会解读，聚焦积极财政与扩大内需，新老基建均受益》

（来源：证券时报）