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主题线索

5月29日，上交所回答两会代表科创板的相关建议，提出“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易”，透露出科创板下一步的工作计划。预计科创板实施T+0交易制度，短期内有望直接利好券商经纪业务，提升券商盈利空间；长期来看，监管深化资本市场改革，进程略超市场预期，有望提升券商板块配置价值。

机构指出，券商的政策环境大变化带来业务转型机遇，创业板注册制改革及配套制度持续完善，叠加年初再融资改革，两会提及支持企业扩大债券融资，券商投行业务环境持续优化，行业修订分类监管规定，优化竞争力评价指标，持续优化风控合规标准，规范化发展下，继续看好板块投资机会。

核心逻辑

1、5月券商市场数据好于去年同期，预计同比正增长。从上市券商4月财务简报来看，单月收入及利润端分别同比增长78%、103%，预计主要源于自营同比表现较佳。从5月市场情况来看，两市股票成交额同比增长14%；日均两融余额同比增长15%；IPO、再融资发行规模分别同比增长3%、37%，债承规模同比增长26%；5月沪深300、创业板分别-1.16%、+0.83%，而去年同期分别为-5.84%、-8.63%。由此可见，5月券商经纪、两融、投行及自营市场数据均好于去年同期，业绩增长可期。

2、创业板注册制改革拉开帷幕，静待机制落地助力券商业务再扩容。4月27日《创业板改革并试点注册制总体实施方案》落地，证监会及深交所就4部规章制度及9项业务规则向社会公开征求意见。5月27日金融委11条金融改革措施发布，再次明确近期将推出创业板注册制安排，并加快推进新三板改革。创业板注册制的推进，券商投行市场迎来进一步扩容，股票交易、融券机制优化也将利好经纪及两融业务。

3、次级债是唯一可补充券商净资本的债券，资本补充利于券商创新周期。券商融资主要分为股权融资、债券融资，从规模看，债券融资是主要融资途径。次级债可充实券商资本，次级债规模2015年后回落。回落原因是次级债发行成本高且仅能补充附属净资本，相对股权融资吸引力下降。允许公开发行，降低融资成本，利好券商资本补充。次级债可以提升券商的风险覆盖率，使更好满足风控指标要求。资本补充利于券商创新周期。券商杠杆的持续提升，通常发端于创新周期的开启，看到19年券商加杠杆明显。直融规模提升，服务转型中的经济，以及应对新的金融开放，需要更大更强的证券业，而补充资本是前提。创新业务试点集中于大券商。不同于12-13年创新周期，本轮券商创新，资本强、风控好的优质大券商“优先”。

4、监管透露科创板下一步工作重点，有望试水T+0交易制度，券商再迎重大利好。5月29日上交所在回应两会代表科创板相关建议时，提出“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易”，透露出科创板下一步的工作计划。科创板在基础制度改革方面一直秉承“先行先试”，从“资本供给”和“制度供给”两方革新，推动科创板资市场改革“试验田”的工作。本次监管推动“T+0”制度改革，进程略超于市场预期。由于监管暂未出台相关制度细则，参照国际成熟市场经验，“T+0”制度考虑为单日回转交易，主旨是给投资者及时纠错及止损机会。“T+0”制度实施将明显提升市场交易活跃度，直接利好券商经纪业务。叠加后续对于做市商等制度的革新，为科创板股票提供双边报价服务，有利于缓解科创板股票短期的价格波动，增加市场流动性。科创板作为资本市场改革先行者，在注册制制度探索过程中，有效减少了审核时间，提升资本流动效率。预计科创板“T+0”及做市商制度实施，将短期内直接利好券商经纪业务，提升券商盈利空间；长期来看，监管深化资本市场改革，进程略超市场预期，有望继续提升券商板块配置价值。

5、短期或受国际局势波动影响，中长线投资者可考虑左侧布局。截止5月29日收盘，证券Ⅲ(申万)PB回调至1.39倍。前4月券商累计收入及利润端分别同比增长15%、12%，利率下行、流动性宽松、再融资落地、创业板注册制推进，为券商降低成本、扩容业务提供有力环境，本年度行业ROE有望继续小幅改善，中期逻辑不改向好趋势。但短期受国际局势影响，大盘波动或加剧，直接影响券商高贝塔自营业务表现。当前行业估值已低于历史中枢区间，中长线投资者可考虑左侧布局。

利好公司

中银证券指出，长期来看，行业持续享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，龙头券商将重点受益。建议重点关注业绩更稳定、综合实力强劲、充分享受政策红利的龙头券商华泰证券、中信证券与海通证券。

中泰证券指出，本轮改革，鼓励发展直融决心强，背后是经济结构需要调整，中长期是利于资本市场和券商板块。这是今年推荐券商板块的主要逻辑。看好头部券商长期发展机遇，建议关注中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富。

兴业证券指出，当前行业估值已低于历史中枢区间，中长线投资者可考虑左侧布局。个股方面，依旧推荐深度受益资本市场改革的优质头部标的中信证券、华泰证券。

开源证券指出，资本市场改革政策有望超预期，板块估值回落至历史低位，继续看好券商板块投资机会，维持行业“看好”评级。受益标的为中信证券、华泰证券、国金证券和东方财富。

本文内容精选自以下研报：

中泰证券《券商公开发行次级债，利于券商创新周期》

兴业证券《非银周报：保险中介市场加大整治，券商5月业绩预计同比正增长》

中银证券《科创板有望试水T+0交易，券商或迎重大利好》

开源证券《非银金融行业行业周报：资本市场改革政策超预期，继续看好券商》

（来源：证券时报）