我曾经多次表示，“吃喝玩乐，衣食住行”是最适合中小投资者关注的行业，因为这个和人们的生活息息相关，并且容易理解，大牛股频出。昨天是六一儿童节，想必家里有娃的朋友们已经准备了一件漂亮的童装送给家里的宝宝。而这次我们要说的正是童装行业。

经过分析，我们认为童装不论是市场空间，未来的发展脉络都很清晰，国内也已经发展出了很好的童装品牌，是值得关注的好行业。

一、童装行业：行业空间广阔，看成长未来可期

首先从服装行业整体来说，我们认为目前服装还不能算是一个好的投资板块，因为服装行业是一个对品牌力要求很高的行业，名牌公司贴个logo就可以卖很贵，但是这种国外品牌是经过长期的发展，内涵着历史和文化的积淀的，而国内的服装公司发展时间尚浅，品牌力不强，绝大部分还是生活很困难的。因此我国的服装行业发展好的是体育行业（比如李宁、安踏）和童装行业（巴拉巴拉、安奈儿），这两个子行业相对于女装、男装行业，更容易切入，在目前的中国有更好的投资机会。

根据Euromontior的数据显示，我国服装行业的市场规模达到了2.19万亿，其中童装行业起步晚，但发展快，2014-2019年的复合增速13.48%，而服装行业平均复合增速仅仅8.30%，体现出来我国童装行业的勃勃生机。

2019年，我国童装的市场规模达到2391.47亿元，过去五年的复合增速13.48%，预计未来十年市场容量可以达到5700亿元。与美、日等发达国家对比，我国童装行业不论是市场集中度，还是童装的人均消费又都有较大差距，未来仍有极大的发展空间。

二、童装投资：把握核心驱动因素，看好增长潜力

投资童装行业，主要把握以下几个驱动因素：

1、核心是消费升级与消费理念转变驱动下的支出增加

近年来，尽管开放了二胎政策，但是生育率却仍在下降，根据国家统计局的数据显示，2011年-2018年0-14岁人口数量从2540万人减少到2450万人，年复合增速为-0.45%，占总人口比重由2011年的18.85%下降至2018年的17.55%。

然而前文提到过，我国童装市场却处于成长阶段，市场规模，市场集中度，以及人均童装消费都在上升，其中最核心的原因就是消费升级下的对童装支出增加。大家都知道，家长对儿童的支出（教育，养育）是最舍得的；另一方面，随着我国人均可支配收入的持续上升，90后接替80后成为生育主力，消费升级带动下人们对童装理念（个性化需求）和消费力度（持续加大）的转变都驱动了童装市场规模的快速上涨。前文提到过中国目前人均童装消费只有19.2美元，距离发达国家仍有5倍的差距。

2、精准切入服装赛道，相比成人服装更具潜力

人们对童装的消费习惯呈现以下两个特点：

（1）童装更接近“功能型”消费，因为0-14岁的儿童身体变化加大，往往一年就要换几套衣服和鞋子，因此家长在购买时对面料和款式更为看重。对于家长而言，首先是童装舒适性和安全性的需求，其次是对款式的看重，对价格反而并不会太过敏感，我们认为，这主要是童装本身平均价格就不高，以及儿童成长中需要频繁购买新的童装所致。

（2）6+1结构：未来童装的消费主力将是90后的父母，家庭结构“6+1”将重心转移到孩子身上。基于“优生优育”理念的不断深化，社会与家庭对下一代的重视程度不断提高，童装人均消费将有很大提升空间。

目前行业处于成长期，集中度也有望逐步提升。目前国内的主要品牌中，市占率第一的是森马服饰旗下的巴拉巴拉品牌，2019年市场率6.9%。2017年的数据显示，美国童装CR5集中度为28.3%，日本CR5为24.1%，与他们相比，中国CR5的行业集中度只有8.9%，仍有很大的成长空间。

公司主营是童装和休闲服装，童装方面，旗下品牌巴拉巴拉是国内第一童装品牌。观察近三年收入占比，童装占比逐渐提升，带动公司毛利率逐年提升，公司优势主要有：

（1）赛道优秀，童装带来高毛利。预计未来十年市场童装容量可以达到5700亿元。公司旗下品牌巴拉巴拉已经是童装第一品牌，考虑品牌优势和集中度提升，未来保守估计净利润12%增速。童装占比逐年提升，带来更高毛利率。

（2） 财务健康，ROE逐年提升。近三年收入占比中，童装占比从52.56%上升至65.49%，相较于休闲服饰毛利更高，带动近三年毛利率从35.51%提升至42.53%。近三年扣非ROE保持上升（2019年12.61%）。账上现金25.5亿，有息负债不到3亿，应收账款周转天数逐年下降，体现出良好的运营能力和偿债能力。

（3）看消费三力：品牌力来看，巴拉巴拉已经是童装第一品牌；从产品力来说，巴拉巴拉系列的产品定价不贵，大多单件都在100元以下，并且已经形成了独特的产品优势，因此在这个价位很有竞争力；从渠道来看，公司采取线下+线上的销售模式：线下来看，店面数量从2016年的8252家提升至2019年的10257家，单店日均销售额从2779元上升至3686元，复合增速10%左右；线上渠道收入从22.2亿增长至53.3亿，复合增速34%。

（4）低估值，高分红：目前估值只有15倍，分红率达6%，账上现金25.5亿，考虑到目前市值200亿，并且经历大跌后，风险释放比较充分，投资价值凸显，符合“便宜的好公司”的长期投资理念。

参考文献：

2019.06.02-广发证券-从美国、日本等国童装龙头的发展经验看未来国内童装行业的发展

2020.03.05-万联证券-森马服饰：短期库存上涨需谨慎，长期童装业务可期

本报告由投资顾问董冠辉(执业编号: A0740619120001)撰写