今日券商股集体走强，中银证券、红塔证券、国金证券等涨停，东方财富、南京证券等涨逾7%，板块联动普涨。进一步带动大盘强势上涨超2%。

消息面上，5月29日，证监会发布《关于修改〈证券公司次级债管理规定〉的决定》，允许证券公司公开发行次级债券，为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间，统一法规适用等。证监会修改证券公司次级债管理规定，为证券公司扩充资本实力，提高风险抵御能力拓宽了融资渠道，体现出监管层鼓励券商做大做强的监管方向。

另外，上交所在回应两会代表委员意见时表示，将在科创板适时推出做市商制度、研究引入单次“T+0”交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现；同时还在研究上证综指编制方法的完善方案，尽量保证与现有指数无缝衔接，保证指数的连续性和稳定性。略超市场预期，今日大涨。

一、单次“T+0”划重点

1、T+0背景回顾

1992年5月和1993年11月上交所和深交所先后实施“T+0”交易制度，基于防范股市风险和过度投机，自1995年1月起，沪深两市A股改回“T+1”，并沿用至今。

市场对“T+0”交易的讨论从未中断，对科创板及创业板试点“T+0”有所预期。而基于稳妥起见，2019年3月科创板规则正式稿和2020年4月创业板规则征求稿均未纳入“T+0”。

2、何为单次T+0

所谓“单次T+0”，即日内买入后可卖出，或日内卖出后可再行买入，两个方向均限操作1次。值得注意的是，目前沪深两市的股票交易制度中，卖出股票后的资金已经可再度买入股票（限1次），但买入后不可卖出，“单次T+0”在现有卖出-买入后是否可以再度卖出，需要规则进一步明确。

3、单次“T+0”对A股影响

上周五首次提出单次“T+0”交易机制，后续有望在科创板先行先试。

单次“T+0”利于提升市场效率，同时防范过度投机等风险“T+0”交易即“日内回转交易”，单次“T+0”交易的具体规则和适用范围尚未公布。

这项机制直接利好券商经纪业务，目前处于研究阶段，时间表尚未确定。短期盈利提升有限，若后续试点范围扩大，对盈利提升将更加明显。

二、券商的基本面

券商是牛市急先锋，有“周期之王，牛市先锋队”之称，堪称股市的晴雨表。最主要的参考指标是市净率PB。今天大涨能有多少持续性还是要依据基本面的情况来判断。接下来主要盘点下券商当前的行业情况。

1、政策红利持续，有望超预期。

从近期金融委和上交所的表态看，后续资本市场深改政策有望超预期，包括长期资金引入、创业板注册制进程和市场基础制度(上证指数编写和T+0)等多个方面，利于市场风险偏好提升和券商盈利增长。

证监会去年四季度已经表态支持证券公司盘活客户存量资产。当前行业客户保证金规模约1.3万亿左右，行业净资产接近2万亿左右，盘活客户资金对行业杠杆倍数上升0.65倍。中长期来看，证券公司杠杆倍数中枢将抬升至5倍左右。同时，负债成本降低驱动ROA提升至2%之上，基于此，证券公司ROE中枢就有望超过10%。

2、全年看，券商盈利增长有望超预期。

今年一季度因新冠疫情影响，经济活动普遍受到抑制，3月以来权益市场出现大幅波动，叠加去年同期高基数，今年年一季报证券板块总体出现负增长。但对于全年板块双位数正增长依旧保持乐观，预计2020年证券行业实现净利润1520亿元，同比增加23%。主要基于如下理由：

（1）股票权益市场稳健向好，市场活跃度维持相对高位。日均股基交易量7500左右，同比增长34%；两融余额1.17万亿，同比增长15%。

（2）资本市场深化改革持续推进。创业板改革落地，全年IPO规模3000亿左右，再融资激发非公开发行市场，规模提升至1.5万亿左右。

（3）股债市场稳健向好。自营投资收益率全年5.5%，与2019年基本持平，较过去十年平均投资收益率减少0.3个百分点。

3、券商估值处于历史中枢。

目前板块PB为1.49倍，头部券商平均为PB1.28倍，均处于历史低位。

三、个股标的梳理

流动性和监管周期是决定券商板块能否获得超额收益的重要因素，在流动性支持+政策呵护下，我们认为行业长期向好，且龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的资本实力也将受益颇丰。但短期受经济影响很大，追高需谨慎！

最后为大家提供三条思路选择个股：

1）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化的龙头证券公司

华泰证券：财富管理转型可期，一季度营业收入68.65亿元，同比增长9.87%；归母净利润28.88亿元，同比增长3.90%；混改方案落地，实施职业经理人制以激发竞争力，股权激励方案落地彰显公司长远前景；

海通证券：一季度营业收入69.86亿元，同比减少29.81%；归母净利润22.83亿元，同比减少39.45%；海通银行经营向好，公司大股东定增已确认大部分认购；

国泰君安：一季度公司实现营业收入61.45亿元，较去年同期减少8.22%；实现归母净利润18.26亿元，较去年同期减少39.25%；

申万宏源：一季度实现合并营业收入76.97亿元，同比增长41.05%；归母净利润19.87亿元，同比增长6.72%。

2）创新+转型发展的中小型证券公司

东方证券：一季度归母净利润8.13亿元，同比减少35.95%；

东方财富：互联网证券战略持续推进，短期基金销售份额有所承压，保持行业领先地位，金融业务牌照不断增多，看好公司打造闭环体系，一季度归母净利润为8.74亿元，同比增长162.42%。

3）次新股类弹性标的，需注意的是次新股调整力度大，需要把握节奏。

如南京证券，中国银河等。

参考资料：

20200531-长城证券-长城证券非银周观点：券商次级债发行优化研究引入“T0”，仍需关注地缘政治风险影响

20200531-中银证券-中银证券非银行业周报：科创板有望试水T0交易，券商或迎重大利好

20200531-信达证券-信达证券非银金融周报：上交所回应单次“T0”，券商建议左侧布局

20200505-招商证券-证券行业2020年一季报总结及后市展望：看好市场改革红利，后市展望维持乐观

本报告由投资顾问葛骁林(执业编号:A0740619070003)撰写