登陆资本市场不过三个月，锦州神工半导体股份有限公司(688233.SH，下称“神工股份”)就迎来了“至暗时刻”。继2019年公司营收、净利润大降后，今年一季度公司营收、净利润分别下滑约80%、90%，致使二级市场市盈率高达1200倍。公司还预计，2020年中报业绩或继续承压。

在这之前，神工股份几乎创造了半导体行业的神话，仅仅用六年时间，就打入了半导体级单晶硅全球产业链，营收一路猛增。而今公司一上市就上演业绩变脸，让人不由得疑惑：之前的硕果累累，究竟从何而来？“半导体概念”的光环，为何不灵了？

业绩变脸

2020年2月21日，神工股份顶着“半导体概念”的光环登陆资本市场，上市首日股价从21.67元/股暴涨至78元/股，涨幅达到260%。

但这种“风头”仅维持了一日，两个月后公司股价已跌至40元/股新低，最近维持在60元/股左右。即便如此，神工股份的动态市盈率依然居高不下。截至5月28日收盘，其PE值已达到240倍。

过高的估值自其上市时起似乎就已注定。

公开资料显示，神工股份成立于2013年，公司的主要产品形态包括硅棒、硅筒、硅环和硅盘，应用于加工制成半导体级单晶硅部件。该产品并不是传统意义上芯片制造用的基础材料，而是装配在刻蚀机上的单晶硅部件的耗材之一，对工艺要求相对较低。

早在2019年年中，上交所便要求公司准确描述主要业务，避免投资者产生“公司为半导体行业公司”的误导，但神工股份坚称其属于半导体行业。

果不其然，神工股份一上市就开始业绩变脸。2019年，公司营收同比下滑33.25%至1.89亿元，归母净利润同比下滑27.8%至0.77亿元。

“不是没有考虑过公司会业绩下滑，但没有想到会有那么快。”一名重仓神工股份的股民李越(化名)告诉《投资者网》，“不该因为是半导体概念就盲目加仓。”

不同于现在的业绩颓势，神农股份申请上市时，业绩一路上涨。2016年至2018年，公司营收分别为0.44亿元、1.26亿元和2.83亿元，净利润为0.11亿元、0.46亿元和1.07亿元。

研发过低

更加让李越担心的问题是，神工股份的业绩颓势还要持续多久？

今年一季度，公司营收同比下滑79.4%至1719万元，归母净利润同比下滑94.6%至213万元。按照以往规律，公司营收主要集中在一季度，以2019年为例，公司一季度营收占全年营收近五成。

对于2019年的业绩颓势，神工股份将之归因于环境变化：“由于全球半导体市场需求下滑，固态存储及智能手机、PC需求增长放缓，导致全球半导体行业整体库存水平较高，同时全球摩擦升温也对半导体贸易市场造成了较大影响。”

但这样的说辞显然无法说服投资者。

不同于神工股份的惨淡，半导体行业大部分上市公司有不错的业绩表现。数据显示，半导体产品板块72家上市公司中，有42家2019年归母净利润同比上升，占比近六成。今年以来，半导体产业指数已累计上涨逾30%。

半导体之所以受资金热捧，多源于国家对“硬科技”的扶持，这也体现在相关公司的研发投入上，相比之下，同为半导体的神工股份表现让人瞠目结舌。2016年至2018年，公司研发支出分别为244万元、519万元、1091万元。

以2019年为例，半导体产品板块内有六成公司2019年研发费用过亿，而神工股份以989万元的研发支出，排名倒数第五位。

但神工股份并不缺钱。截至今年一季度末，公司账面货币资金达到5.88亿元，负债率仅1.71%，流动比率与速动比率达到了惊人的115.27倍与107.98倍。

而更为难以理解的是，神工股份在如此低的研发投入基础上，短短六年时间便打入半导体全球供应链。

面对《投资者网》的疑问，公司并未正面回复，而是表示：“相信神工股份的成功上市，证明了公司在半导体行业的地位、可持续性经营等根本问题，同时也证明了监管机构对神工股份的认可。”

但监管机构真的完全认可神工股份吗？为何上交所明确指出“公司不直接生产刻蚀用单晶硅部件，要求删除或修改相关内容”时，公司执意不改？

唯一可以解释的是，作为半导体辅助材料之一，神工股份在产业链中地位较低。公司的核心产品硅棒、硅环等，本身就不需要太多技术研发，而上市前业绩之所以能保持增长，也并不来自产品的不可替代性。

毛利率疑点

事后看来，个中问题似乎并非仅仅是公司定位如此简单。

如果按照神工股份的说法，半导体行业的波动对公司影响较大，是造成业绩下滑的原因；那么公司毛利率为何却可以反其道而行之，不仅在行业中位居前列，且不断上升。

财报显示，2016年至2019年，公司毛利率分别为44%、55%、63.8%、69%；以2019年为例，这一水平在半导体产品板块排名第二位。

“公司不断完善工艺，生产效率、良品率提升，单位人工成本和单位制造费用降低，带动毛利率水平小幅上升。”对于2019年毛利率的提升，公司如此表示。

与之相悖的是，公司营收、净利润大幅下滑，存货从2019年年初的0.49亿元增加到0.61亿元；此外，公司还在年报中提示客户集中、供应商集中、部分客户与供应商重合等风险。

以三菱材料为例，该公司既是神工股份的大客户，也为其提供单晶硅生产所需原料，几乎对该细分领域形成垄断性影响，那么神工股份在其面前有几分议价权可想而知。

《投资者网》请求公司给出毛利率上涨的逻辑，但神工股份表示：“公司决定暂不组织任何形式的调研、交流活动。公司计划在2020年半年报披露之后，安排相关调研接待活动。”。

另一方面，神工股份仍在释放利好，这从客观上对公司股价有一定推动作用。5月21日，公司在互动平台表示，其募投项目产品目标客户群体为芯片制造商，主要包括台湾积体电路制造股份有限公司、中芯国际集成电路制造有限公司等。(思维财经出品)■