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Ⅰ

绿氢制氢产业布局快速增长！电解槽赛道爆发在即？

氢能具有能量密度高、清洁无污染、灵活高效、应用场景广泛、储运方式多样等优点，被称为二十一世纪的“终极能源”。发展氢能是国家实现“双碳”目标、构建新型能源体系的重要手段，近年来海内外政策频出刺激绿氢产业快速发展。目前，在国家层面上已经系统的构建了氢能制、储、输、用全产业链标准体系，为氢能产业的全面发展做引领和支持。随着国家政策的不断加码和绿氢制取技术的不断进步，机构认为绿氢制取环节投资有望率先启动。

分类上，氢能主要分为灰氢、蓝氢和绿氢。其中，绿氢的生产过程中不会有碳排放产生，因此也是未来氢能的主要发展方向。而关于绿氢的主要生产方式，目前碱性电解水制氢技术发展最为成熟，占据市场主导地位；PEM电解水制氢技术处于商业化初期，近年来产业化发展迅速，未来前景广阔。

而在碱性电解水制氢系统中，电解槽是重要构成部分。氢气产量和需求量的快速增长也为电解槽的需求带来了可观的市场空间。2022年我国氢气产量4004万吨，同比增长21%，2022年全国电解槽出货量近800MW，较2021年实现翻倍增长。2023年来看，上半年电解设备共计招标已超600MW，预计2023年电解槽全年需求量有望持续实现翻倍。

市场竞争格局方面，我国布局电解水制氢的企业数量快速增加。据统计，我国布局电解槽的公司从2020年约10家迅速上升至2022年超100家，产业链相关企业超200家。近年来已有超40家公司推出电解槽产品，其中碱性电解槽超30个，PEM等新型电解槽技术虽和国外相比仍有一定差距，但国产替代正在加速进行。

市场空间分析来看，若考虑市场中仅有碱性电解槽的情况，机构预计到2025年碱性电解槽需求量约为5298台，碱性电解槽新增市场空间约60亿元，累计市场空间约378亿元；到2030年碱性电解槽需求量约为21413台，碱性电解槽新增市场空间约201亿元，累计市场空间约1071亿元。若再加上PEM电解槽，则2025年、2030年电解槽市场空间有望分别达到511亿元、1579亿元。

综上，氢能行业尚处于发展初期，“绿氢”制氢端降本空间较大，未来市场前景广阔。预计随着氢能产业标准体系建设指南的印发，氢能产业链将加速发展，制氢端有望最先受益，电解槽市场有望迎来快速增长。

国内上市公司中，隆基绿能2021年开始布局氢能业务。2021年，公司首台1000Nm³/h碱性水电解槽成功下线。根据最新数据，隆基氢能产能在2022年全球Top20电解槽生产商中位列榜首，公司的碱水制氢系统已达到世界领先水平。

另外，华光环能2023年4月正式下线了1500Nm3/h碱性电解槽，标志着公司迈入了规模化电解水制氢的新赛道。目前，公司已经形成了年产1GW电解水制氢设备制造能力，并具备2000Nm3/h以下多系列碱性电解水制氢系统制造技术。

Ⅱ

全球布局颇具资源禀赋，矿产+贸易模式协同的铜钴资源龙头！

洛阳钼业：公司属于有色金属采矿业，主要从事铜、钼、钨、钴、铌、磷等矿业的采选、冶炼、深加工等业务，拥有较为完整的一体化产业链条，是全球前五大钼生产商及最大钨生产商、全球第二大钴、铌生产商和全球领先的铜生产商，同时也是巴西境内第二大磷肥生产商，全资拥有并运营的三道庄钼钨矿是中国已探明钼储量最大的钼矿以及已探明钨储量第二大的钨矿，钼钨生产成本低，极具竞争力。

标签：铜钴资源龙头、全球布局、金属贸易、钼钨业务

看点一：铜钴资源龙头

公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，已形成“矿山+贸易”的发展模式，主要产品为钼、钨、铜、金、铌、磷、铜、钴等，目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲。

研报菌划重点：公司是全球最大的白钨生产商之一和第二大的钴、铌生产商，是全球前七大钼生产商和领先的铜生产商，基本金属贸易业务位居全球前三。

看点二：股权改革

公司2014年进行混改，实现“国资参股，民资控股”，实现国际化跨越式发展，控股股东为鸿商产业控股集团有限公司，持股比例为24.7%，实际控制人为于泳先生，鸿商产业集团投资覆盖矿产资源、航空运输、环保节能等多个领域，2023年3月宁德时代全资子公司四川时代新能源成为公司第二大股东，持股比例为24.7%，股权结构清晰。

研报菌划重点：公司大股东实力雄厚，宁德时代作为二股东也为公司完成资源整合打通渠道提高效率。

看点三：全球布局

公司全球布局，颇具资源禀赋，目前已经形成中国-钼钨、刚果（金）-铜钴、巴西-铌磷、澳洲-铜金和埃珂森贸易公司五大业务板块，此外与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂；参股华越镍钴项目30%股权。

研报菌划重点：公司主营业务按行业区分，分为矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，主要涉及铜钴、铜金、钼钨、铌磷产品的采掘及加工，涉及精矿产品和精炼金属产品的贸易业务。

看点四：金属贸易

公司是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，也是巴西领先的磷肥生产商，业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，同时构建了全球化的物流和仓储体系，产品主要销往亚洲和欧洲。主要交易品种包括铜、铅、锌精矿和铜、铝、锌、镍等精炼金属以及少量贵金属精矿和钴、铌等特种金属。

数据来源：公司年报，东吴证券研究所

研报菌划重点：公司2022年公司精矿产品贸易量为312万吨，同比增加8.1%，业务量不断提升。

看点五：钼钨业务

公司是全球领先的钼、钨生产商，通过精细化管理营收显著增长，产销量较为稳定，产销比角度能够完全消化。从事钼、钨金属的采选、冶炼、深加工、科研等，拥有采矿、选矿、冶炼、化工等上下游一体化业务，主要产品包括钼铁、仲钨酸铵、钨精矿及其他钼钨相关产品，同时回收副产铁、铜、萤石、铼等矿物。

研报菌划重点：公司于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区、合营企业所属的上房沟钼铁矿区和控股子公司拥有的东戈壁钼矿。

参考资料：

1、20240208-信达证券-氢能行业深度报告：绿氢平价在即，电解槽市场空间广阔

2、20240301-东吴证券-洛阳钼业-603993-“矿山+贸易”模式布局全球，铜资源龙头尽享弹性空间

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