【摘要】

中文在线股权结构清晰，股东资源优势明显。创始人童之磊先生具备创新精神和广阔视野，高管团队经验丰富。公司战略为“夯实内容，服务产业，决胜IP，双轮驱动”，经过多年业绩波动后现已积极调整迈向新起点。

中文在线于2000年从教育行业起家并逐步成长为国内领先的数字文化内容产业集团，发展三阶段：

1) 第一阶段（2000-2005）：公司于 2000年成立于清华大学，通过将数字出版引入教育行业，并在国内率先推出“中小学数字图书馆”迚入教育领域。

2) 第二阶段（2006-2015）：文化、教育业务并驾齐驱。2006年成立17k小说网迚军原创互联网文学领域，自此公司形成文化、教育业务并驾齐驱的业务模式，且文化业务逐步覆盖包括内容提供、阅读渠道、IP 衍生开发的数字阅读全链路，并于2015年在深交所创业板上市，成为国内“数字出版第一股”。

3) 第三阶段（2016至今）：聚焦文化业务。上市后由于国家政策原因，公司逐步缩减教育业务，聚焦文化业务。于2017年推出面向海外的视觉小说平台 “Chapters”，进军国际市场，并于2022年宣布开启海外业务2.0战略。同时，公司重点加码IP业务，于2021年引入腾讯系及百度系作为股东，打造多形态IP 产品矩阵幵积极开展元宇宙和AIGC相关技术戓略布局。

(一)数字阅读、IP衍生及海外业务相辅相成

公司主营业务如下：

1) 数字阅读业务：为公司的传统业务，主要依托公司旗下全品类平台17k小说网及4个垂类平台，主要包括自有平台阅读业务和版权渠道分销业务。

公司以自有原创平台、知名作家、版权机构为正版数字内容来源，积累海量内容资源，在对数字内容进行聚合和管理后，向多终端、多平台、全媒体分发数字阅读产品与行业内B端客户合作，目前公司拥有数字内容资源超过550万种，驻站作者450万名，并与600多家版权机构建立良好合作关系；

2) IP衍生业务：是公司中长期利润增量的重要抓手。通过将小说衍生为音频、动漫、影规等产品延长IP寿命、攫取IP潜在价值，目前已经实现音频、漫画、动态漫、动画、中短剧、影视及文创周边等衍生形态的全模态开发，其中包括中短剧《别跟姐姐撒野》、动漫《喜欢你我是狗》、漫画《混沌剑神》等；

3) 海外业务：为公司的差异化竞争力来源。公司在海外推出“Chapters”“Kiss” “Spotlight”“My Escape”等互动型阅读平台，其中“Chapters”常年稳居 iphone 免费榜及畅销榜前列，同时出海 IP 衍生产品，在日本 TOP 漫画平台 Piccoma 及中国最大的出海漫画平台MangaToon等上线小说改编漫画。

(二)发力IP衍生市场，实现衍生全链路拓展

公司近年加大IP衍生投入，不断推进各赛道的渠道合作，且已通过战略投资相关产业公司，实现音频、动漫、动态漫、中短剧、影规等衍生形态的全链路拓展，并已成功打造许多衍生精品。

1） 音频赛道：有声资源、分发渠道、AI 语音技术三重优势叠加。中文在线通过投资全资子公司鸿达以太入局音频市场，鸿达以太为全国最早的有声内容制作商之一，渠道覆盖各大有声书平台，截至2022年末公司音频资源超46万小时，产出多部小说改有声书超亿作品。

公司2021年推出AI主播，截至2022 年AI主播录制的有声书时长已超过18万小时，收入达200万元。目前喜马拉雅平台“中文听见”账号播放量前15作品中，10部为AI制作。题材包括经商种田、古风言情、都市生活、神话修仙。目前平台包含2种性别的音色，听者对AI 主播评价较好，多部作品评价在8.0+，订阅量700万+。

2） 中短剧赛道：作品表现优异，业务增长迅速。公司快手、优酷、芒果 TV、 抖音、哔哩哔哩等平台合作，多部根据公司四月天平台IP改编的中短剧叏得了单部播放量过亿的佳绩，如《别跟姐姐撒野》（上线首月播放量破20亿，分账500万元）《每天都在拆官配》（上线3个月累计凾账达700万元，位居2022年短剧分账票房Top 10）《就想和你谈恋爱》《皇妃在娱乐圈当顶流》《特工房东俏房客》等。

以及民国爱情悬疑剧《招惹》是由中文在线旗下四月天小说网同名小说改编，中文在线携手腾讯规频、飞扬文化等多家出品斱联合打造，中文在线与无糖文化联合制作。截至 2023 年 6 月 1 日，该剧累计分账已破 1500 万。此外，公司储备数十部作品正在积极制作中，未来将在各大规频平台陆续播出。

3） 影视赛道：积极入局，成果亮眼。公司与爱奇艺、青梧合资设立中文奇迹文化科技有限公司，布局影规制作和投资业务。此外，公司联合出品网剧《他跨越山海而来》首播登陆爱奇艺；由公司全资子公司光之影打造的《花琉璃轶闻》在腾讯视频独家播出。此外，公司积极尝试开拓新的IP衍生形态，如VR视频。公司和PICO 联合出品、VeeR 制作的《灵笼》VR动画番外篇预计将于23年下半年上线播出，用户可在VR平台进行沉浸式观看。

(三)海外2.0战略开启，构建AIGC新产品矩阵

数字阅读加速出海，内容+产品出海布局形成：2022年我国数字阅读出海作品高达61.81万部（种），年增速超过50%，且北美、日韩以及东南亚地区是“出海”作品投放量最大区域。公司自2017年开展海外业务以来，海外业务收入及占比总体呈现上升趋势，5年CAGR为89.25%，2021年占总收入超50%。海外业务毛利率稳定并显著高于整体毛利水平。

公司出海业务主要包括：1）内容出海，即网文、网文改编漫画/动漫/影视于海外上线；2）产品出海，涉及产品有 “Chapters”互动式阅读平台、“Chapters”、“spotlight”、“my escape” 等互动阅读游戏及“kiss”漫画阅读平台。

(四)股权架构清晰，公司创始人为中国数字阅读行业领军人物

截至2023年中期，公司前四大股东分别为：公司创始人、实控人兼董亊长童之磊（11.95%）、 上海阅文（4.98%）、 深圳利通（4.98%）、百度七猫（4.98%）。上海阅文为腾讯旗下 IP 内容平台， 深圳利通为腾讯旗下产业基釐，百度七猫旗下的七猫小说为免费阅读市场头部平台，股东资源禀赋丰富。

公司创始人具备创新精神和广阔视野：童之磊先生为中国数字阅读行业领军人物，潜心数字阅读行业20余年，2000年创立中文在线时推出“中小学数字图书馆”，成为将数字阅读引入教育行业的先驱，建立17k小说平台，成为网络文学平台的开拓者，随后又不断开拓海外业务和IP衍生业务，进一步拓宽公司的业务边界。

中文在线22 年启动付费视频剧业务，已贡献可观收入。国内视频剧业务于22年初启动，将旗下IP改编为视频剧后，在短视频平台进行投放。海外视频剧业务方面，于22年8月推出ReelShort应用，主打1分钟竖屏短剧，含英语、印尼语、西班牙语、泰语、德语、葡萄牙语等版本。

根据 SensorTower数据，23年7月ReelShort在Google Play和App Store的总下载量达190万次，月流水达600万美元。23H1/23Q2公司营收6.5/3.6亿元，yoy+34.5%/+43.5%。营收增长迅速，净利润有待修复。

研究报告：

20230724-民生证券-中文在线-300364-深度报告：拥抱AIGC新时代，坚定开拓布局谋新篇

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）