星源材质中报分析

隔膜行业分析：离子电池由正极材料、负极材料、电解液、隔膜以及电池外壳组成。隔膜作为电“第三极”，是锂离子电池中的核心内层组件之一。其性能的好坏对锂电池的整体性能有着非常重要的影响。

隔膜行业位置：处在锂电新能源产业链中游，上游是聚丙烯，聚乙烯等石化产品，下游直接面对是电池，按照电池的应用分类，可以分为动力电池（新能源车），消费电池（3C电子产品），储能电池（储能电站）。

隔膜的作用：隔膜材料，是一种有微孔的薄膜材料，在锂电五大材料中技术壁垒是最高的。在锂电池中的重要作用是在正负极间传输锂离子，使得电池可以正常的充放电，同时隔开正负极，避免正负极短路。好的隔膜性能可以提高电池能量密度。

隔膜的分类：隔膜从因为原材料/技术路线的不同，分为湿法，干法隔膜，干法隔膜（PP），湿法隔膜（PE），两者的主要区别就是，微孔成孔机理的不同。湿法隔膜的性能>干法隔膜。（厚度均一性，力学性能，稳定性）。

客户验证周期长：下游电池厂家在导入时会对隔膜供应商进行较长时间的考察和审核，一般为 9-24 个月，产品的导入周期较长。因此，在认证通过后通常供需双方会建立稳定的长期合作关系。

星源材质主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等知名锂离子电池厂商中的多家企业；海外客户，公司产品批量供应韩国 LG化学、三星 SDI、日本村田、SAFT等一线厂商。

星源材质中报业绩：中报符合预期，中报业绩增速下滑的原因还是因为隔膜价格的下行，即使是隔膜产品，价格比较稳定，也受到了周期价格下滑的影响。到目前为止，行业隔膜均价这块：干法隔膜0.7元/米，相较于去年均价下滑6.7%。湿法隔膜价格1.35元/米，相较于去年价格下滑了6.9%.

2023 年上半年公司实现营业收入 13.57 亿元，同比增长 1.68%，环比减少12.22%；归母净利润 3.79 亿，同比增长 3.0%，环比增长 7.98%；扣非母净利润 3.03 亿，同比减少 16.12%，环比减少 5.61%；毛利率为 45.85%，同比减少1.4pct；销售净利率为 28.43%，同比减少 0.23pct。

上半年公司出货量10.2亿平，Q2出货量环增50%、干法贡献增量，全年维持30亿平出货目标。Q2公司出货6亿平，同增65%，环增50%，其中干法占比提升10pct至50%，出货量预计3亿平，环比增80%，湿法环比增20%。随着10亿平湿法+5亿平干法新增产能逐步释放，Q3公司单月产能已超过3亿平/月，出货量预计环增35%+，全年出货量维持此前预期30亿平，同比增75%，其中干湿法各占50%。

Q2公司均价1.3元/平（含税），环降-27%，加回诉讼费用后Q2单平利润0.3-0.35元/平，环比下降15%。公司第五代8米（有效幅宽6.2米）产线即将投产，叠加23年湿法涂覆比例进一步提升至60%。

公司22年隔膜产能23亿平米，2023 年公司还有 23.6 亿平的湿法产能开始逐步投产，假设其中接近一半在 2023 年内爬坡完成，则2023-2024 年湿法产能分别达 30、43.6 亿平。2023 年 2 月，公司公告32 亿平湿法扩产计划，分 2 期，一期预计 36 个月内投产完成；我们假设一期和二期都是 16 亿平，则一期 16 亿平有望从 2025 年开始逐步投产爬坡，预计 2025 年湿法产能有望达 55 亿平左右。

隔膜行业长期需求国务院2020年11月发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，到2025年新能源汽车新车销量占比达到20%。2020年，我国汽车销量达到2531.1万辆，其中新能源汽车销量为136.7万辆，占总销量的5.4%。

全球1亿辆汽车，2025年，20%的新能源车，2000万辆。20年全球销量291万辆，复合增速47%。假设单车带电量50KWh，需要1T GWh动力电池。经过测算到2025年，需要236亿平米隔膜，假设单平米隔膜价格1块钱，市场规模在250亿左右。

2023年，预期星源材质隔膜销量在25亿平米左右，按照目前1.3元的单价，0.3元的净利计算，今年业绩在实现32.5亿营收，净利7.5亿，业绩相对于22年有一个略微增长。展望25年，公司60亿隔膜产能，按照悲观预期净利在2毛钱计算，公司预期可以实现12亿利润左右。

隔膜行业的降价，相对于锂电四大材料（正极，负极，隔膜，电解液）来看，还是较低的，主要因为行业壁垒较高，进入壁垒也高，就算进入了客户壁垒也很高，星源材料用了7年时间才攻克了湿法隔膜良率的问题。展望未来，隔膜环节的产能会优先出清，可以等待行业反转机会。

参考资料：

20230713—中泰证券—全球锂电隔膜龙头，单平净利稳步提升

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）