丨消息面：多个特高压项目即将开展建设投资规模达数千亿元

近日，随着江苏虞城特高压换流站高端部分建设完毕，白鹤滩—江苏±800千伏特高压直流输电工程全线贯通，进入带电调试阶段。预计6月底，四川大规模清洁水电将经由该线路输送至江苏，每年可输送电力超过300亿千瓦时。

丨基本面：“双碳“+稳增长背景下，新能源大基地建设加速推进

（1）电力行业是实现碳达峰、碳中和目标的主战场，也是稳增长的重要手段。

“十四五”规划和2035年远景纲要中提出，未来我国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内的多个清洁能源基地，形成九大集风光（水火）储于一体的大型清洁能源基地以及五大海上风电基地。

（2）新能源占比提高加剧电力平衡和消纳问题

新能源出力波动大使电力供应紧张和弃风弃光问题同时存在。新能源出力受天气因素影响，具有波动性和不确定性，因此某一时刻系统中所有新能源机组出力与系统总用电负荷之比，也存在较大波动。新能源低出力时段，电力系统需要高可靠出力电源实现电力平衡；新能源高出力时段则给系统消纳、安全带来巨大挑战。

全球能源互联网合作组织预测，2025年跨区电力流2.4亿千瓦，2035年，跨区跨省电力流将继续增大，西北、华北、东北、西南四个区域外送规模将达3.78亿千瓦。因此，因此发展特高压缓解电力平衡和消纳问题已经刻不容缓。

丨特高压骨干输电网络加速建设

（1）特高压是新能源跨区电力输送重要通道

特高压交流输电线路主要用于构建区域主网架，成为坚强智能电网的核心骨干网；特高压直流输电线路主要用于新能源远距离、大规模输送以及区域间非同步连接。

（2）特高压是连接资源中心与负荷中心的能源桥梁，可优化资源配置，解两地发展之需。

我国的能源资源分布与能源负荷重心呈逆向分布关系，80%以上的能源资源分布在西部和北部地区，70%以上的能源消费集中在东中部地区。因此跨区掉电需求巨大。尽管我国持续多年发展特高压建设，但是依然难以满足需求。

丨特高压行业投资空间巨大

“十三五”期间，特高压投资合计3462亿元，占电网总投资的13.82%，各年占电网总投资的比例分别为16.48%、19.81%、11.82%、7.94%、和12.48%。

风电、光伏大基地建设提高了跨区域、跨省大规模输送新能源电力需求，对电网输送和安全可靠运行能力提出新的要求，特高压交直流输电工程建设需求随之增加。预计“十四五”期间特高压交直流工程投资将达4500亿元，“十五五”期间，特高压交直流工程投资将达5900亿元。

丨电力设备行业估值仍位于历史低位

电力设备行业当前估值处于历史低位，基本处于2018年的估值水平。当前估值水平下，机会大于风险。

电力设备行业PE-TTM

丨特高压行业低位绩优龙头股深度梳理

国电南瑞

公司主要从事电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保等业务的技术和产品研发、设计、制造、销售及与之相关的系统集成和工程总包业务，是国内特高压换流阀/二次设备龙头。

（1）一季度业绩同比高增，新型电力系统影响逐步体现

公司2021年实现营收424.1亿（同比+10.2%），扣非净利55.3亿元（同比+19.25%）。22Q1实现营收57.55亿（同/环比16.95%/-70%），归母净利3.79亿（同/环比88.4%/-84.5%）。公司有望充分受益于新型电力系统建设，业务快速增长。

（2）电网投资稳定提升，给予业绩有力支撑

据公司公告，“十四五”期间，国网计划投入3500亿美元，南网规划投资约6700亿元，合计超2.9万亿元，较“十三五”电网总投资高出13%。电网建设将稳步推进，新型电力系统的影响将会在22-23年逐步体现，电网建设需求有望稳步释放，支撑公司中期业绩增长。

（3）多项业务稳增，在手订单充沛

21年电网自动化及工控/继保和柔直/自动化信通/发电及水利环保业务实现营收238.59亿，其中，自动化及工控板块由于整体解决方案收入占比增加，收入规模增长，毛利率有所下降。继保和柔直受益于特高压业务订单，毛利率提升。电网数字化建设需求和数字赋能效果逐步显现，支撑信通业务需求，收入和毛利率均上升。发电及水利环保业务结构优化，带动毛利率提升。21年底公司在手订单515亿，其中当年新签订单257亿。

（4）订单逐步释放，特高压进入快速核准期

21年公司以国际领先的稳控系统、换流阀等支撑雅中-江西、南昌-长沙、陕北-湖北等特高压工程实施，中标白鹤滩-浙江特高压项目。公司订单逐步释放，支撑特高压业务高增。

技术面：从2021年12月以来，公司股价经过大幅下跌，跌幅超46%，当前已经逐步企稳反弹，并且突破了下跌趋势线，后续有望延续反弹。

特变电工

公司拥有国家级企业技术中心、工程实验室、博士后科研工作站,建立了产、学、研、用相结合的自主创新平台,承担了多项国家863课题、科技支撑计划及研究课题,积极参与国家、行业标准的制定，是特高压变压器和换流变压器龙头企业。

（1）公司业绩实现高增长

2021年公司实现营业收入613.7亿，同比增长37.4%，归上净利润72.6亿，增长196.3%。盈利增长一方面得益于硅料量利齐增，子公司新特能源硅料销量7.6万吨，同比增加14%，全年硅料供应偏紧支撑价格高位，维持高盈利。另一方面，业务占比较高的煤炭、发电业务盈利也有明显的提升，煤炭全年产量超过5000万吨，均价略有抬升，火电上网电量增加6%，子公司天池能源实现净利润32亿，同期自营风电规模扩张，上网电量增加345%。

（2）加速硅料产能扩张和一体化延伸

1）新疆技改线预计于今年年中投产，届时新疆基地设计产能达到10万吨。

2）内蒙10万吨硅料项目预计在年中投产，年底达产，至2022年底公司硅料产能达到20万吨，预计全年出货11-12万吨。

3)规划于准东分两期建设20万吨硅料项目，预计在2023-2024年陆续投产。

4）此外，公司规划于内蒙古达茂旗投建两期合计40万吨工业硅项目，利用公司充沛的煤炭与自备电厂等优势向上游延伸一体化，有望增厚盈利。3月公司董事会审议通过新特A股发行方案，募集资金投建上述准东20万吨电子级多晶硅项目，规划投资总额约176亿。

（3）设备业务有望增长

公司是国内特高压领域的优势企业，变压器、电抗器在手订单饱满，年初以来国网、南网将特高压作为十四五的建设重心，若年内规划项目如期启动，公司特高压板块也有望实现较快增长。2021年公司电线电缆也有较快增长，公司先后投资智能电缆产业园、德缆技改项目，扩张并升级线缆产能，进一步增强在设备领域的竞争力。

（4）多项业务进入收获期

期末公司风光电站运营规模2.2GW，已获得核准风光项目指标约4GW，经营规模将平稳扩张。金矿业务开始贡献收益。同时在手的大量海外工程项目订单在未来疫情缓和后也将有较大贡献。

技术面：自2021年9月以来，公司股价持续下跌，跌幅超41%，目前公司股价经过充分调整后，已经在重要支撑放量反弹，并且突破了下跌趋势线。

参考资料：

20220506-华泰证券-国电南瑞（600406）：一季度同比高增，订单稳步增长

20220412-招商证券-特变电工（600089）：业绩高增，加快硅料扩张和一体化延伸

免责声明

免责声明：本文由投资顾问：张勇（登记编号：A0740621090006）进行编辑整理，仅代表个人观点，任何投资建议不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。